中国重汽(000951)：疫情下展现超强韧性 携手潍柴合作共赢

　　事件：公司发布2 020年一季报，一季度实现营收82.10亿元，同比下滑 28.76%，实现归母净利润2.62 亿元，同比下滑15.46%，扣非净利润2.52 亿元，同比下滑13.66%。

    　　Q1 重卡展现超强韧性，终端需求不减。一季度受疫情影响，各行业均处于半停滞状态，乘用车行业销量下滑40% 以上，而重卡行业销量下滑幅度低于乘用车，公司一季度营收下滑幅度亦远低于乘用车行业，表现出超强的韧性。重卡作为投资性品种，政府性投资拉动背景下，有一定的刚需属性，受消费者信心需求变化较小，终端需求不减。

    　　利润表现好于营收，共享潍柴资源丰富产品线。公司2018 年9 月以来持续不断进行自上而下的改革，2019 年及2020 年Q1 成效不断显现，Q1 继续实现了利润下滑幅度小于营收下滑的佳绩，利润率进一步提升。此外随着潍柴发动机资源的导入以及双方的深化合作，产品线不断丰富，并提升其市场竞争力，成本端也有望得到一定优化，未来也将实现与潍柴的共赢。

    　　多重潜在因素利好行业，重卡高景气有望延续。受疫情影响，一季度宏观经济冲击较大GDP 出现负增长，后续有望开启逆周期调整政策，工程重卡有望带来新增需求。此外重点地区2020 末之前淘汰国三及以下排放标准柴油货车，而国三及以下排放标准重卡车辆存量预计仍有百万辆以上规模，存量替换进度有望加速。公司工程重卡历来优势明显，此外牵引车从产品研发端进行市场化改进，供给端也将出现明显改善，有望跟随行业高景气度持续受益。

    　　投资建议：公司一季度在疫情下表现出超强的韧性，虽然重卡景气周期已持续3 年以上，但考虑到国三存量替换及治超力度再升级，以及未来潜在的政策及基建预期因素，重卡行业仍有支撑。我们预计公司2020 年/2021 年 归母净利润分别为14.22 亿元/14.96 亿元 ，对应估值分别为11 倍/10 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：公司改革成效不及预期，重卡行业销量低于预期