三七互娱(002555)2020年一季报点评：多款新老游戏有望延续良好表现 加码研发投入提升品质

公司动态事项

    　　1.公司公布了2020年一季报，报告期内实现营收43.43亿元，同比增长33.76%；实现归母净利润7.29亿元，同比增长55.98%。

    　　2.公司公布2020年上半年经营业绩预计，预计实现归母净利润14-15亿元，同比增长35.52%-45.20%。

    事项点评

    　　业绩持续高增长，海内外业务齐发力

    　　在公司业务扩张及春节假期延长的共同作用下，一季度公司游戏业务业绩继续维持高增长。在国内市场方面，公司旗下进入iOS 畅销榜前百的头部游戏数量持续提升，其中既包括在19 年表现出色的《一刀传世》、《斗罗大陆》，以及近期重新恢复上线的《精灵盛典》等存量产品，也有着一季度新上线的《末日沙城》、《拳魂觉醒》等增量产品。而在海外市场方面，随着疫情在海外的逐步扩散，海外游戏市场热度仍处于上升阶段。公司提前布局海外，一季度在日韩地区推出的《江山美人》、在港台地区推出的《奇迹MU:跨时代》均取得了当地iOS 畅销榜榜首的出色成绩，有望成为公司未来业绩增长的有力支柱。我们认为，公司一季度在国内外市场推出多款新产品均获成功主要是因为受疫情影响，玩家空闲娱乐时间增加，而公司凭借其擅长流量运营的传统优势，成功抓住了这波流量红利，吸引了大批新用户体验及老用户回流。此外，公司还投入了新开发的智能广告投放系统，大幅提升了公司的广告投放效率，后续通过精准的用户分析，有望有效提升用户粘性，进一步挖掘用户价值，最终带动公司利润率提高。

    　　进一步加强研发实力， 推进新品类布局

    　　公司将继续推行研运一体化战略，重点加强研发方面的投入。2019年，公司研发支出达8.20亿元，同比增长51.97%；2020Q1研发支出2.62亿元，同比增长78.88%。公司未来还将进一步扩大研发团队，预计到年底，公司研发人员将由1500余人提升至约2000人。从游戏的品类上看，公司在进一步提高具备相对优势的2D产品品质的同时，又致力于增强3D方面的研发投入，目标将公司3D游戏开发引擎的性能提升30%以上。在保证核心的ARPG品类竞争优势的同时，推进SLG、卡牌等品类游戏的全球化布局。在新兴技术方面，公司积极进行云游戏的相关技术储备，公司与华为达成协议，计划联合成立“云游戏技术方案联合攻关小组”。公司在云游戏方面的研发投入覆盖多个方面，包括构建内部云，从而为游戏上云游戏提供计算和网络支撑；研发具备用户交互、视频解码以及云服务端通讯的通用框架体系以支撑云游戏的通用轻APP；在推广方面，在云游戏服务框架的基础上研发试玩型广告等。

    投资建议

    　　在疫情推动以及公司强流量运营能力的共同作用下，我们看好公司既有的头部游戏能够继续维持较高流水，年内多款计划上线的新产品也能够取得较高的成功率。预计2020-2022 年归属于母公司股东净利润分别为26.58 亿元、31.11 亿元和35.01 亿元，EPS 分别为1.26 元、1.47 元和1.66 元，对应PE 为28.62、24.45 和21.73 倍。

    　　未来6 个月内，维持“增持”评级。

    风险提示

    　　新游戏流水不及预期；流量获取成本大幅提升；行业竞争进一步加剧；政策风险；大股东减持风险