恒立液压(601100)：产品结构优化 2020Q1业绩同比+6%

　　业绩总结：2019年，公司营业收入54亿元（+29%）；归母净利润13亿元（+55%）。

    　　2020Q1，公司营业收入14 亿元（-13%）；归母净利润3.5 亿元（+6%）。

    下游高景气，2019 业绩增长55%。2019 年，挖机行业销量达23.6 万台，同比增长16%。公司产品配套三一、徐工等龙头企业，销量大幅增长。2019 年，公司实现收入54 亿元（+29%），其中挖机油缸产品收入同比增长21%，非标油缸产品收入同比增长18%；归母净利润13 亿元（+55%）。2020 年初以来，受疫情影响，基等下游开工后延，产业链物流不畅，工程机械产品需求推迟，公司下游客户的销售均有不同程度下滑，对公司的销售也有影响。2020Q1，公司营业收入14 亿元，同比减少13%。

    内部管理见效，盈利能力同比提升。2019 年，工程机械景气度提升，行业盈利改善，公司产品结构优化，毛利率增至37.8%，同比+1.2pp。费用端，公司强化内部管理，销售费用率和管理费用率合计减少2.2pp，带动净利率增至24.0%，同比+4.1pp。2020Q1，虽然受疫情影响，公司收入同比下滑，但受产品结构优化的影响，公司产品毛利率同比+3pp，此外，由于汇率波动，公司汇兑收益大幅增加，财务费用同比-5pp，综合费用率同比-3.3pp，带动公司净利率提至25.4%，同比+4.6pp，公司实现归母净利润3.5 亿元，同比增长6%。未来，随着泵阀产品持续放量，公司盈利能力持续提升。

    国内液压件龙头，产品实力强劲、配套客户优质。公司是国内专业生产液压元件及液压系统的公司，2005 年成立，2011 年上市，产品涵盖高压油缸、高压柱塞泵、液压多路阀、工业阀、液压系统、液压测试台及高精密液压铸件等。

    　　通过多年研发积累，公司技术达到国内领先、国际先进水平，产品远销海外，在国内部分市场实现进口替代，核心配套客户包括卡特彼勒、日本神钢、日立建机、久保田建机、三一、徐工、柳工、中铁工程、铁建重工等。

    盈利预测与评级。预计2020-2022 年归母净利润15.8/18.4/21.0 亿，对应EPS分别为1.79/2.08/2.38 元，对应估值40 倍、34 倍、30 倍。维持“持有”评级。。

    风险提示：下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。