美的集团(000333):疾风知劲草

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:管泉森/孙珊/徐春 日期:2020-04-30

  事件描述

      美的集团发布2019 年年报及2020 年一季报:公司2019 年实现营业收入2782.16 亿元,同比增长7.14%,实现归属净利润242.11 亿元,同比增长19.68%;此外公司拟以69.57 亿股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利16 元(含税),分红率为45.98%;公司2020 年一季度实现营业收入580.13亿元,同比下滑22.86%;实现归属净利润48.11 亿元,同比下滑21.51%。

    事件评论

    2019 年营收稳健增长,2020Q1 表现优于行业:2019 年公司营收整体维持稳健增长,暖通空调、消费电器业务全年收入分别增长9.34%、6.31%,库卡全年营收同比下降1.53%,相对应的公司机器人及自动化业务同比小幅下滑1.89%;2020 年一季度疫情冲击下,收入有所承压但表现明显优于行业整体,其中公司整体内销业务预计下滑35%-40%,外销方面,一季度公司所收到的海外订单增长超25%,但由于国内疫情对短期生产及物流环节形成冲击,单季度出口收入仍有5%左右下滑。

    毛利率短期虽有扰动,盈利能力仍稳步上行:公司2019 年归属净利率稳步提升0.91pct 至8.70%,驱动全年业绩维持近20%左右快速增长;今年一季度由于公司空调出厂均价下滑、高毛利内销业务占比回落、人民币汇率波动、会计政策调整等多方因素,毛利率下滑3.22pct 至25.14%,整体期间费用率下滑1.24pct,此外综合考虑汇率波动背景下投资收益大幅增加、小天鹅少数股东权益并表等因素,一季度公司归属净利率仍小幅提升0.14pct 至8.29%,并带动当期业绩表现略超预期。

    经营留存较为充沛,灵活治理机制护航:2019 年末公司账上自有资金突破千亿,较上年同期提升27.9%,其他流动负债科目同比提升24.76%至390.75 亿元,公司经营留存较为充沛;此外2019 年公司经营性现金流净额同比大幅提升38.51%至385.90 亿元,可见公司经营质量极为优良。此外,公司多项股权激励计划有序推出,激励机制极为完善,通过充分绑定高管、员工、股东及公司利益,后续稳健发展前景确定。

    维持公司“买入”评级:灵活经营保障下公司一季度经营表现超出市场预期,考虑到国内疫情得到控制背景下内销景气回暖趋势确定,外销基于海外订单向国内转移预计受扰或较为有限,全年公司业绩稳健增长仍值得期待。此外公司积极推进战略调整,品牌、产品及渠道层面改善红利有望不断显现。综上,预计公司2020、2021 年EPS 分别为3.75、4.19元,当前股价对应估值分别为13.95、12.46 倍,重申“买入”评级。

    风险提示: 1、终端需求不及预期;2、外销业务受影响较大;3、行业发生大规模价格战。