伟星新材(002372)季报点评:凸显抗压能力 灵活驱动双轮

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:李阳 日期:2020-04-30

  公司2020 年一季度实现营收5.64 亿,同比减少27.88%;归母净利0.86 亿,同比减少33.84%;扣非后归母净利0.80 亿,同比减少33.55%。Q1 销售毛利率40.99%,同比下降2.71 个百分点。

      关于一季报,提示关注以下几点:(1)一季度受疫情影响,经营承压。单季度收入同比减少27.88%,考虑到价格体系没有明显波动,因此疫情主要影响销量下滑。同时,去年同期收入增速较快,为17.89%,高基数同样带来压力。此外,市场较为关注的预收账款3.69 亿,比去年同期下降16.01%,和年初较为接近,存货7.67 亿,比年初增加5.27%。(2)单季毛利率为40.99%,同比/环比下滑2.71、4.71 个百分点,与销量下行、产品结构变化有关。

      后期建议关注成本下行,零售终端价格敏感度较低,C 端公司毛利率更受益,以燕山石化PPR4220 为代表的原材料价格Q1 单季度均价出现同比/环比13%、11%的显著下降,结合公司备货习惯,例如期末预付款项2.07 亿,较年初大幅增加157.11%,主因预付原材料款增加,我们预计单季度原材料价格下降可能在当季不能充分反映,后期仍有望利好盈利水平。(3)单季净利率为15.36%,同比/环比分别下降1.31 个、3.50 个百分点。期间费用率25.09%,同比/环比上升0.29、3.86 个百分点,主因销售/研发/财务费用同比降幅低于营收降幅,其中财务费用同比减少主因收到银行利息收入增加。(4)报表还需关注:①应付职工薪酬较年初下降81.04%,主因一季度发放上年度计提年终奖金;②投资性房地产较年初增加 121.91%,主因出租部分房产。

      地产方面,首先观察与公司产品直接相关的竣工、施工表现,我们认为今年施工向竣工传导的趋势可持续,看好竣工回升提振装修需求。近年来施工增速持续低迷,进入2019 年加速明显,已连续12 个月累计增速超5%,近期因疫情回落到5%以内,一季度累计同比微增2.6%。一季度房屋竣工面积累计同比下滑15.8%,降幅比前值收窄7.1 个百分点,占比约70%的住宅竣工面积下滑16.2%,降幅比前值收窄8.1 个百分点。

      其次观察分区域房地产表现,公司2019 年分区域业务收入占比分别为,华东(44.64%),华中(5.56%),西部(12.9%),华北(24.98%)。一季度地产投资累计同比中,西部下跌幅度最小,为-0.8%,东部-6.1%,中部-18.7%,3 月单月西部、东部同比增速已经转正,分别为16.28%、1.14%。

      第三观察“已知”挑战——精装房表现,根据奥维云网统计,今年1-2 月累计角度,从房间套数规模结构来看,住宅精装开盘项目主要分布在华东,全国占比分别为43.89%、,华南仅次之,地区占比23.08%。而华东是公司核心重点区域,精装对零售业务的影响短期难以规避,公司通过建筑工程业务积极应对影响,最近两年维持可观增速,结合精装渗透速度同样放缓,整体精装影响预计不会继续扩大。

      第四观察旧改需求释放,4 月17 日政治局会议在扩大有效投资方面提及“实施老旧小区改造”,今年各地计划改造城镇老旧小区3.9 万个,涉及居民近700 万户,比去年增加一倍。

      投资建议:未来发展空间可聚焦市政发力、区域开拓、同心圆产业链拓展、市占率提升。考虑现行压力将2020-21 年归母净利从11,64、13.21 亿元调整为10.06、11.06 亿,对应PE 为18.98X、17.27X,按照消费建材平均动态PE22.5X,将评级从持有上调至增持。

      风险提示:华东精装加速渗透;建筑工程业务增长空间不及预期;工程业务的应收风险。