启明星辰(002439):关注运营中心落地情况

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:黄丙延/钱凯 日期:2020-04-30

  1Q20 业绩符合业绩预告指引区间

      公司发布2020 年一季报。1Q20 公司营收2.30 亿元,同比-33.81%;归母净利润-0.79 亿元,亏损幅度较上年同期扩大0.38 亿元;扣非后归母净利润-0.91 亿元,亏损幅度较上年同期扩大0.46 亿元。业绩符合业绩预告指引区间。

      发展趋势

      受疫情影响,公司营收端出现较大下滑。(1)公司1Q20 营收端同比-33.81%,疫情冲击下行业招投标延后及公司复工推迟,是公司营收端出现短期下滑的主要原因。(2)从资产负债端来看,Q1 末公司“合同负债+预收账款”为2.22 亿元,环比2019 年末(预收账款)+4.05%,合同负债维持高位侧面反映了公司在手订单充沛。

      (3)公司1Q20 毛利率实现70.03%,较上年同期(63.49%)增加6.54 ppt,我们分析认为,1Q20 硬件销售比例下降,自有高毛利产品销售占比提升,或是毛利率有所改善的主要原因。

      收入大幅下滑带来费用端短期波动。(1)从费用端来看,1Q20 公司销售/管理/研发费用率分别实现66.45%/13.11%/59.83%,分别较上年同期增加22.87/4.24/23.40 ppt;(2)我们分析认为,上年度人员规模的大幅扩张或是费用端增速与营收端增速背离的主要原因;从支付给职工以及为职工支付的现金来看,1Q20 该科目为2.30亿元,较上年同期(1.92 亿元)+19.81%。(3)我们认为,公司费用率短期上升主要系收入端的大幅下降,未来随着疫情压制因素缓解,公司规模效应或将继续在报表端得到体现。

      2020 年关注运营中心落地进展。(1)2020 年作为十三五的最后一年,我们认为合规性需求或将加速释放,随着生产施工的逐步恢复,刚性安全需求或驱动资产负债科目向营收端转移。(2)2019年公司新兴业务收入增速约200%,从传统安全产品销售向城市安全运营的转变或将重塑公司的营收增长曲线,在全年安全运营中心覆盖城市数达80 个的目标牵引下,公司2020 年营收增速仍可期。

      盈利预测与估值

      维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年41.9 倍/33.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和43.00 元目标价,对应44.7 倍2020 年市盈率和35.7 倍2021 年市盈率,较当前股价有6.6%的上行空间。

      风险

      信息安全政策落地不及预期;系统性估值回调。