中直股份(600038):1Q20受疫情影响出现下滑 研发费用增长助力产品型号持续发展

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:尹会伟/黄乐平 日期:2020-04-30

  1Q20 业绩同比下滑,符合我们预期

      公司公布1Q20 业绩:营业收入19.5 亿元,YoY -18.24%;归母净利润0.52 亿元,YoY -34.12%;扣非归母净利润0.50 亿元,YoY-33.37%,主要原因是疫情影响供应链,整体符合我们预期。

      研发费用增长较多,毛利率略有提升。1)公司1Q20 期间研发费用约3600 万元(费用率1.85%),同比增长约1800 万元(费用率提升1.09ppt),结合公司2019 年报,2019 年研发费用同比增长55.75%,我们认为,公司近两年持续投入研发,加快推进后续新型号新产品研制进程,其发展持续性较好。2)公司1Q20 毛利率为14.4%,相比上年同期13%,增加1.4ppt,我们认为与公司1Q20产品结构不同有关。

      经营现金流同比下降,与利润变动幅度接近。公司1Q20 经营现金流净额为0.62 亿元,相比上年同期1.01 亿元,下降38.9%,主要原因是回款减少。

      发展趋势

      公司有较好的长期发展前景。根据2019 年报,公司是国内直升机制造业的主力军,核心产品包括直8、直9、直11 三大系列,和AC311、AC312、AC313 等型号直升机及零部件等。业务格局已经形成“一机多型、系列发展”格局。我们认为,随着新机型的逐步成熟和加速列装,公司业绩有望快速增长。此外,随着中国民航管理部门不断颁布相关政策,从顶层推动通航产业发展并进行低空空域的管理改革,我们认为国内通航仍有一定的发展空间,公司作为国内直升机规模化生产的龙头企业,未来有望从中受益。

      盈利预测与估值

      我们维持公司2020/2021 净利润预测7.24 亿元和8.71 亿元不变,公司当前股价对应2020/2021 年37 倍/30 倍市盈率。

      我们维持跑赢行业评级和目标价55 元不变,对应45 倍2020 年市盈率和37 倍2021 年市盈率,较当前股价有23%的上行空间。

      风险

      产品生产及交付节奏的不确定性;产品价格变动等