长江电力(600900):来水偏枯拖累营收 资产注入值得期待

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:万炜/高兴/任佳玮 日期:2020-04-30

  事件

      长江电力发布2019 年年报及2020 年一季报

      长江电力发布2019 年年报,公司2019 年实现营业收入498.74 亿元,同比减少2.62%;实现归母净利润为215.43 亿元,同比减少4.72%;实现扣非归母净利润211.3 亿元,同比下降4.19%;加权平均ROE 为14.77%,同比减少1.54 个百分点。

      同时公司发布2020 年一季报,公司一季度实现营业收入83.84 亿元,同比下降2.59%;实现归母净利润22.91 亿元,同比下降21.45%。

      简评

      来水偏枯叠加所得税提升,公司营收收窄,利润微跌公司是全球最大的水电上市公司,拥有三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝四座巨型电站。2019 年公司总发电量为2104.63 亿千瓦时,同比下降2.33%,主要系长江流域来水偏枯影响。2019 年公司实现含税售电价格0.27 元/千瓦时,同比微降0.68 分;考虑到增值税税率调整的影响,公司整体不含税电价保持稳定。2019 年公司财务费用为52.11 亿元,同比下降6.43 亿;投资净收益为30.75亿元,同比提升3.68 亿,两者改善基本上对冲毛利润下滑的不利影响。由于川云公司(溪洛渡及向家坝电站)享受的“三免三减半”企业所得税优惠政策已于2018 年底到期,所得税率由7.5%提升到15%,公司2019 年所得税费用为50.6 亿元,同比增长6.96亿元,对公司业绩略有影响。

      收购金中公司股权剑指联合调度,积极并购拓展海外市场公司此前发布公告,以48.98 亿元的对价收购华电金沙江中游水电开发公司23%的股权。金中公司当前在运机组440 万千瓦,远期规划的龙盘水电站是金沙江中游唯一的多年调节水电站,对整个长江流域电能质量的提升有着战略意义。公司此次收购估值较为合理,未来有望依托金中公司的股权纽带,进一步优化流域联合调度、提振公司业绩。此外,长江电力作为国内水电行业的龙头企业,秉承水电为主、配售电及海外电力资产并重的一主两翼战略,积极开拓新的发展空间。2019 年9 月长江电力拟以基础对价35.9 亿美元,收购秘鲁第一大电力公司LDS 83.64%的股权。

      标的公司所处区域用电需求较好,电费回收率高,叠加秘鲁政治经济格局较为稳定,对于公司实施海外拓展战略而言是难得的优质资产。公司积极开拓海外市场,有助于公司长远稳定的发展。

      乌白电站投产在即,资产注入有望推动公司业绩增长,维持长江电力“买入”评级目前三峡集团金沙江上在建的乌东德(1020 万千瓦)和白鹤滩(1600 万千瓦)进展顺利,乌东德预期于2020 年7 月实现首批机组投产,2021 年底全部投产完毕;白鹤滩预期于2021 年7 月实现首批机组投产,2023年初全部投产完毕。未来两电站注入有望显著增厚公司业绩。考虑公司水电业务运营稳定,今年汛期来水预期较为乐观,全年电量有望企稳回升,不考虑资产注入的影响,我们预测公司2020 年-2022 年EPS 分别为1.01、1.02 和1.03 元,维持买入评级。