中兴通讯(000063)2020Q1点评:受疫情影响业绩小幅下滑 不改全年增长态势

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:刘欣/包江麟 日期:2020-04-30

  一、事件概述

      公司一季度营业收入为214.84 亿元,同比下降3.23%,归母净利润7.8 亿元,同比下降9.58%,归母扣除净利润1.60 亿,同比增长20.5%。

      二、分析与判断

    受疫情影响一季度业绩环比小幅下滑,研发占比创历史新高公司一季度营收小幅下滑3.23%,归母净利润下降9.58%,但公司整体运营平稳,各项运营指标稳健,我们判断业绩下滑主要受国内疫情影响,部分订单交付可能出现一定的延迟导致。公司毛利率提升至39%,费用端整体下降1.8 亿元,具体而言销售费用降低0.71 亿元,管理费用降低2.15 亿元,税金及附加降低1.62 亿元,财务费用增加1.2 亿元,研发费用增加1.48 亿元,占营收比重达15.1%。我们判断由于目前处于5G 相关技术突破的关键时间点,公司加大了相关研发投入,目前公司研发投入占比已经接近了华为15.3%的水平,体现了公司研发决心,未来公司核心技术自主可控能力有望大大加强。

    多种融资方案加强公司资金实力

      一季度公司资产负债率69.79%,环比下降3.33 个百分点;短期负债减少75.56 亿元,长期负债增长63.67 亿元,债务结构进一步优化。随着公司完成115 亿A 股定增,并拟注册发行不超过80 亿中期票据,公司资金实力将持续增强。

    运营商招标密集落地,公司份额稳中有升

      目前三大运营商5G 无线网设备采购已经全部落地,其中中国移动5G 二期总计约28 万站招标中,中兴份额约为29%,排名第二;而在电信联通联合招标的25 万站中,中兴同样份额第二,预计在33%左右。和4G 时期与5G 一期招标相比,公司份额提升约10%。

      而在海外市场公司亦保持持续突破势头,目前已在海外累计获得46 个5G 商用合同,和全球超70 家运营商达成合作,随着海外疫情逐渐得到控制,海外5G 招标进度有望恢复,公司有望继续受益。

      三、投资建议

      展望二季度,随着国内复工率的提升叠加二季度国内5G 规模建设的开展,公司国内收入将重回增长轨道。而一季度海外疫情影响较小,二季度海外疫情加剧或导致需求受一定影响,但公司海外收入仅占35%左右,且大多数为亚太地区,因此我们判断海外疫情对公司整体影响有限。因此维持对公司2020/2021 年业绩预期,实现归母净利润62.4/81.5亿元,对应PE32X/25X,考虑到3G/4G 时期设备商估值均值约30x,高点约36-40X,具备估值优势,维持“推荐”评级。

      四、风险提示:

      海外疫情加剧导致需求放缓程度超预期;5G 建设规模和公司市占率不及预期;疫情扩散和贸易摩擦导致核心元器件供应不足风险。