东睦股份(600114)2019年报及2020年一季报点评：量价齐降拖累业绩 粉末冶金技术平台初显

　　事件：2019 年年报及2020 年一季报，2019 年实现营业收入21.62 亿元，同比+12.69%，归母净利3.08 亿元，同比-6.18%，扣非净利1.06 亿元，同比-53.69%。一季度，公司实现营业收入5.13 亿元，同比+18.83%，归母净利2644.84 万元，同比+16.10%，扣非净利-366.68 万元，同比-117.72%。

    　　粉末冶金业务量价齐降，软磁产销符合预期： 受下游景气度下行影响，2019 年粉末冶金制品产销量为5.06 万吨、4.82 万吨，同比下降8.28%、7.22%。平均售价3.17 万元/吨，同比下降900 元/吨。毛利率25.70%，同比下降6.48 个百分点。软磁材料产销量6823.01 吨、6270.91 吨，同比增长25.30%、15.52%，单吨售价3.71 万元/吨，同比微降200 元/吨。

    　　整体看软磁业务发展符合预期，但由于新厂房投入使用导致折旧等生产成本攀升，软磁毛利率17.71%，同比下降5.93 个百分点。2019 年8 月东莞华晶实现并表，新增消费电子产品营收1.49 亿元，毛利率19.55%，华晶平均单月营收约0.3 亿元，符合预期。报告期内收到政府拆迁补偿金2.32亿元。公司通过举债方式收购东莞华晶及上海富驰，长短期借款增加7.83亿元，报告期内财务费用688.98 万元。

    　　消费扶持政策有望提振汽车等下游需求：自2018 年起公司业绩受汽车、家电等下游景气度下行影响进入下降通道。随着各地国Ⅴ/Ⅵ切换完成以及汽车消费扶持政策提振，预计汽车下游需求有望复苏。公司粉末冶金制品业务底部确认。

    　　打造PM、MIM、SMC 粉冶业务航母级平台：随着东莞华晶、上海富驰并表，公司业务拓展至MIM 领域，也使公司成为全球唯一一家粉末冶金压制成型与金属注射成型产业规模同时达到10 亿以上营收的企业。公司已形成以汽车、家电下游为主的粉末制品（PM）业务，以消费电子下游为主的注射成型（MIM）业务以及以新能源下游为主的软磁（SMC）业务，多元布局进一步分散经营风险，也拓宽公司成长空间。

    　　维持“增持”评级：考虑华晶+富驰并表因素，我们上调20-21 预测，新增22 年预测，预计20-22 年EPS 为0.41/0.60/0.78 元，对应当前股价2020 年PE 为21 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：并购标的经营不达预期，下游需求复苏低于预期。