中航沈飞(600760)2019年报点评：业绩保持稳健增长 ROE创三年新高战斗机龙头前景广阔

　　事项：

    公司发布2019 年报，期内公司实现营业收入237.61 亿，同比增长17.91%；实现归母净利润8.78 亿，同比增长18.16%；实现扣非归母净利润8.44 亿，同比增长18.85%。

    公司发布2020 年一季报，期内公司实现营业收入57.01 亿，同比增长12.11%；实现归母净利润5.98 亿，同比增长201.57%；实现扣非归母净利润2.65 亿，同比增长37.71%。

    　　评论：

    2019 年业绩稳定增长，ROE 达三年最高水平。公司2019 年收入和归母净利润增速分别为17.91%和18.16%，均实现稳定增长。2019 年公司毛利率8.90%，同比下降0.19 个百分点；净利率3.71%，同比略升0.01 个百分点。公司ROE提升0.65 个百分点达到10.10%，为三年内最高水平。

    2019 年期间费用率有所下降，研发投入保持高增长。2019 年公司期间费用合计9.42 亿，同比增加9.94%，期间费用率4%，同比降低0.3 个百分点。其中，销售费用1039.58 万，同比减少31.91%，主要是展览费减少；管理费用7.78亿，同比增长2.66%，主要是职工薪酬增加；研发费用2.18 亿，同比增加27.23%，研发投入增加明显；财务费用-6469.95 万，去年同期-8784.39 万，主要是利息收入有所减少。

    2020 年一季度主业保持增长趋势，政府补助大幅增加，业绩大幅改善。公司2020 年一季度收入增长12.11%，归母净利润大幅增长201.57%，主要是计入当期损益的政府补助金额为3.97 亿。剔除政府补助的影响，2020 年一季度公司扣非后归母净利润增速37.71%，仍有较高增长。

    航空主业需求保持旺盛，定价机制改革、股权激励等有望释放公司发展潜力：

    　　相比美俄，我国战斗机存在存量升级和总量提升的需求，预计未来十年市场空间为8000 亿-10000 亿，市场需求保持旺盛。公司作为国内战斗机龙头，有望充分受益行业大发展带来的红利。军品定价机制改革正在逐步落地，或将不断重塑军品采购制度体系，提高采购效率，公司作为主机厂公司在产业链上的话语权将不断扩大。另外，公司2018 年推出了有效期10 年的长期股权激励计划并实施了第一期激励计划。未来在定价机制改革和股权激励的内外双重推动下，公司发展潜力有望得到释放。

    盈利预测、估值及投资评级：综合考虑以上因素，我们调整公司2020-2022 年归母净利润预测分别至13.16 亿、13.43 亿和15.41 亿（原2020-2021 年预测为10.71 亿和12.81 亿），对应EPS 分别为0.94 元、0.96 元和1.10 元（原2020-2021年EPS 为0.77 元和0.91 元）。公司近两年PE 范围为36-80 倍，均值为50 倍，PS 范围为1.3-2.9 倍，均值为1.9 倍。综合考虑公司在歼击机领域的龙头地位和历史估值水平，以及未来随着定价机制和激励机制改革带来的质地改善，给予公司2020 年45 倍PE，2.2 倍PS，给予目标价格42 元，维持“强推”评级。

    风险提示：产品研制交付进度不及预期；军费增长不及预期。