上海石化(600688):消化高价原油库存 Q2盈利有望恢复

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:孙羲昱/黄振华 日期:2020-04-30

  投资要点:

      维持增持评级,下调盈利预测及目标价。考虑近期原油价格波动,我们下调2020-2022EPS 至0.19/0.23/0.26 元(原值0.31、0.34、0.36)。

      参考可比公司估值水平,给予2020 年25 倍PE,下调目标价至4.75元,维持增持评级。

      库存损失导致亏损,业绩符合预期。2020 年一季度,公司营业收入179.26 亿元,同比-28.68%,环比-28.23%;归母净利润-12.02 亿元,同比-296.9%,环比-322.01%。报告期公司盈利下滑主要原因是:(1)产品量价齐跌:成品油销量同比-12.14%,PX、合成纤维等销量同比下滑超过10%,柴油、PX、MEG、树脂及塑料、合成纤维销售均价跌幅均超过10%;(2)原油价格大幅波动导致库存损失,加工高价原油库存(Q1 原油平均加工成本3427.69 元/吨,同比+8.63%),毛利率同比-8.95pct 至8.17%,此外Q1 公司计提资产减值损失1.2 亿元。

      需求边际改善+低油价成本,Q2 盈利有望恢复。国内疫情已经基本得到控制,需求迎来边际改善。公司高价原油库存在Q1 基本得以消化(存货较2019 年末减少16.04 亿元,考虑价格下降因素,预计Q2 仍有部分高价原油库存,但整体量不大),受益低油价成本,Q2 盈利有望改善。

      风险提示:原油价格大幅波动,石化产品需求复苏低于预期。