天坛生物(600161)季报点评：疫情短期影响成本占比 整合效应持续和新产品上市有望降本增效

　　2020Q1 收入同比+7.36%，归母净利润同比+0.28%公司披露2020 年一季报，2020Q1 实现营收7.58 亿元，同比增长7.36%，归母净利润为1.32 亿元，同比增长0.28%，扣非后归母净利润为1.29 亿元，同比下降1.44%。

    　　2020Q1 经营活动产生的现金流量净额为4.01 亿元，同比增长32.41%，主要为受新冠疫情影响，支付的献浆补贴减少。一季度末货币资金余额19.14 亿元，相比年初增加35.4%，主要由于销售回款增加、永安血制项目取得2 亿元贷款及受疫情影响，献浆补贴支出有所减少。

    　　疫情期间成本占比有所提升，费用控制良好

    　　2020Q1 毛利率为46.34%，同比下降3.13pp，预计主要是由于疫情影响无法采浆，采浆相关固定支出成本无法减少，进而毛利下降。公司一季度期间费用控制良好，期间费用占比15.56%，同比-0.46pp，其中：销售费用率为7.24%，同比-0.02pp，管理费用率为6.41%，同比-0.24pp，财务费用率为-0.56%，同比-0.35pp，研发费用率为2.47%，同比+0.15pp。净利率为26.04%，同比下降1.80pp。

    　　一季度主要产品批签发增长明显

    　　2020Q1 公司主要血制品批签发同比环比增长明显：静丙批签发88.0 万瓶（统一规格为2.5g），同比+91%，环比+70%，批签发占比19%，排名首位；白蛋白批签发110.5 万瓶（统一规格为10g），同比+5.5%，环比+30%，2020Q1 进口白蛋白批签发占比约为66%，国产占比约为34%，天坛占比7%，在国产企业中排名第一。其他产品：狂免批签发26.8 万瓶，同比+111%，环比-19.8%，占比11%，行业排名第四，破免批签发19.5 万瓶，同比-10.7%，环比-38.4%，占比12%，行业排名第四。我们预计特免批签发量的下降主要因为公司调整了静丙和特免的排产。一季度子公司国药上海血制新增因子Ⅷ批签发3673 瓶。

    　　加大渠道建设和学术推广力度，终端数量不断提升公司坚定不移推进终端医院网络建设，扩大进入终端的数量和比例，根据医院的学术影响力对医院进行分类，加强重点区域核心医院的进入和推广工作，通过学术年会、区域学术会议、自办研讨会等措施，进一步扩大了产品和品牌的市场影响力。

    　　2019 年，覆盖终端总数达15114 家，同比增长28.3%，其中药店覆盖5017 家，同比增长36.11%；进入标杆医院31 家、重点开发医院52 家，已基本覆盖除港澳台地区外的各省市地区主要的重点终端。

    　　内部研发资源整合，在研产品顺利推进，公司毛利率有望进一步提升自2018 年完成重组以来，公司不断加大研发投入，整合内外部研发资源，2019 年研发费用同比+12.64%，超过了收入增速，研发费用率3.62%，同比+0.03pp。在研产品中，成都蓉生的狂免获得药品注册批件，PCC 完成临床试验，纤原和拥有自主知识产权的层析工艺静丙正在开展Ⅲ期临床；兰州血制的PCC 获得药品临床试验通知书。除血源血制品的研究之外，成都蓉生注射用重组因子Ⅷ进入Ⅲ期临床，重组人活化因子Ⅶ按计划推进。随着公司因子类产品的逐渐上市，血浆利用率进一步提升，公司毛利率有望继续增加。

    　　看好公司未来发展，维持“买入”评级

    　　公司浆站资源、渠道能力优秀，围绕血制品进行了广泛布局，加大学术推广力度，随着公司重组效应的提升、因子类产品陆续上市，公司有望迎来收入和业绩的持续增长。一季度疫情影响公司收入和利润，将2020-2022 年归母净利润由7.38、8.64、10.1 亿元，略微下调至7.06、8.21、9.49 亿元，分别同比增长15.6%/16.26%/15.52%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国家政策的风险，产品安全性导致的潜在风险，单采血浆站监管风险，原材料供应不足，采浆成本上升，产品价格波动，研发风险