元祖股份(603886):蛋糕品类下滑拖累业绩 旺季销售需关注疫情发展

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:薛玉虎/刘洁铭 日期:2020-04-30

  事件:公司发布财报,19 年实现营业收入22.23 亿元,同比增长12.7%;归母净利润2.48 亿元,同比减少2.4%;EPS:1.03元,每10 股派现12 元,共计派现2.88 亿元。2020 年第一季度实现营业收入3.14 亿元,同比减少7.9%;归母净利润亏损3087 万元,去年同期亏损682 万元。

      核心观点:

      1、业绩低于预期,分红比率提高:公司Q4 实现营业收入4.34亿元,同比增31.9%,亏损2756 万元(18 年Q4 亏损559 万元),主要受由于原材料和包材等成本大幅提升所致。全年分品类来看,蛋糕、月饼礼盒、中西糕点、水果分别增长-5%、19.2%、4.1%和-13.6%,其中占比较大的蛋糕品类下滑对业绩拖累较大,主要由于提价对销量产生影响,并且小尺寸蛋糕需求代替大尺寸成为趋势,尽管有提价影响毛利率仍下滑2.11pcts。19Q4 将若干款团购产品分类由中西式糕点调整至月饼,月饼品类尽管受竞品促销压力,公司仍严格管控折扣力度,小幅提高主要品类雪月饼价格收到良好效果;水果品类下滑主要由于节气错位销售旺季致采摘时间提前,品相减少,20 年预计仍会减少水果品相。19 年公司分红计划共计派现2.88 亿元,分红率达到116%,此前16-18 年分红率分别为44.2%、54.2%、65.6%,虽业绩低于预期,但账上现金充沛大比例分红回馈股东。

      2、20 年Q1 预付卡结转减少影响同期利润:20 年Q1 同比19 年预付卡结转减少2113 万元,剔除该影响,利润下滑8.9%主要受原材料成本提升影响。此外,梦世界相较去年同期亏损增加370 万元,截至3 月已开始营业,运营方面由第三方负责,公司可获得租金收入没有人员成本,目前看接待量良好,招商增多有望减亏。20 年Q1 公司合同负债达6.96 亿元(同预收款),环比19 年Q4 增5051 万元,预付卡销售保持稳定增长。

      3、费用投入加大,线上渠道增长良好:19 年销售费用同比提升11%(增加9333 万元),主要由于门店增加人工成本增加,广告投入加大以及线上业务增加支付平台方佣金所致,三项分别增加费用3669 万、2864 万和1386 万(合计7919 万)。20 年费用投入预计会延续该水平,将部分线下费用投入转为线上,目前,由于疫情影响,一季度线上渠道增长70%,主要是外卖平台贡献。19 年门店净增长17 家,关闭61 家,新增78 家,下半年开店进程放缓,加盟店数量增多收入同比增48.1%是公司主要收入增长来源。

      4、淡旺季明显,疫情影响逐步趋缓,全年目标不改:公司产品提领和销售主要集中在中秋和端午,因此淡旺季明显,二三季度贡献收入接近7 成。20 年一季度受疫情影响幅度预计在5%左右,目前国内疫情已明显控制,进入端午铺货阶段。20 年公司设定收入5-8%,利润3-5%增长目标,规划新增净门店数量30 家。公司19 年二季度起蛋糕产品全线提价,三季度雪月饼小幅提价,但由于预付卡和团购等合同签约时间在年初,19 年提价效果并未完全显现,20 年预计会有所体现,全年目标能否实现仍需关注疫情发展情况。

      5 、盈利预测与估值: 预计公司20-22 年EPS 分别为1.08/1.19/1.31 元,对应估值分别为 15/14/12 倍,给予“推荐”评级。

      6、风险提示:1)食品安全问题;2)开店情况不达预期,单店效能增长不明显;3)竞争加剧,卡券折扣加大导致费用率增加;4)卡券提领礼盒季节性波动仍较为剧烈,导致市场预期短时间存在较大波动;5)原材料成本大幅上升。