陕西煤业(601225)2019年报点评：业绩符合预期 配置价值凸显
事件：4 月29 日公司发布2019 年年报，报告期内公司实现营业收入734.03 亿元，同比增28.27%；其中主营煤炭业务收入706.15 亿元，同比增28.46%。利润总额193.90 亿元，同比增3.43%；归母净利润116.43 亿元，同比增5.92%；经营活动产生的现金流净额为192.00 亿元，同比降2.82%；基本每股收益1.18 元，同比增0.08 元。每10 股派发现金人民币3.6 元（含税），对应4 月29 日收盘价的股息率4.89%。
4 月29 日公司发布2020 年一季报，报告期内公司实现营业收入183.35 亿元，同比增27.28%，环比降19.05%。利润总额39.18 亿元，同比降9.48%，环比降7.14%；归母净利润23.56 亿元，同比降15.08%，环比降7.96%；经营活动产生的现金流净额为26.88 亿元，同比降50.14%，环比降25.30%；基本每股收益0.24 元。
点评：
2019 年公司自产商品煤售价毛利稳定，量增提升煤炭业务盈利。公司报告期内煤炭产量11494 万吨，同比增685 万吨（6.34%）。销量17849 万吨，同比增1954.46 万吨（15.84%）；其中销售自产煤10535 万吨，同比增797 万吨（8.19%）；贸易煤3757 万吨，同比增3557 万吨（24.88%）。报告期内公司吨煤综合售价383.47 元/吨，同比升10.51 元/吨（2.82%），其中自产煤售价362.30 元/吨，同比降0.14 元/吨（-0.04%）。量价齐升使得公司报告期内实现煤炭销售收入684.45 亿元，同比增151.40 亿元（28.40%）。公司全年煤炭业务实现毛利269.8 亿元，同比增14.65 亿元（5.7%），吨煤毛利190.19元，同比升4.77 元/吨（2.57%），其中自产煤吨煤毛利248.15 元/吨，同比增20.14 元/吨（8.83%）；贸易煤吨煤毛利151.16元/吨，同比降27.36 元/吨（15.33%），吨煤毛利率同比降8.45 个pct 至39.42%，其中自产煤吨煤毛利率65.20%，同比增0.08 个pct；贸易煤吨煤毛利率3.80%，同比降3.07 个pct。2019 年公司自产煤售价、毛利保持稳定，产销量增加提升煤炭业务营收和毛利。
2020 一季度公司产销量明显增长，售价承压。2020Q1 公司煤炭产量2611 万吨，同比增215 万吨（8.96%），商品煤销量4650 万吨，同比增1266 万吨（37.43%），吨煤综合售价384.88 元/吨，同比降36.35 元/吨（-8.63%），吨煤毛利125.62元/吨，同比降61.26 元/吨（-32.78%），毛利率32.64%，同比降11.73 个pct；一季度公司煤炭业务营收178.96 亿元，同比增36.44 亿元（25.57%），实现毛利58.41 元/吨，同比降4.82 亿元（-7.62%）。
公司处于煤炭产量内生性增长期，且资源禀赋优势明显。2019 上半年公司先后取得小保当一号矿、二号矿核准产能共计2800 万吨/年，目前小保当一号矿（1500 万吨/年）和袁大滩矿（500 万吨/年）正处于产能利用率爬坡期，在建的小保当二号矿（1300 万吨/年）预计2020 年底或2021 年初投产，同时红柳林煤矿等也在逐步核增产能，公司当前正处于内生性增长期。此外，公司优质资源丰富，产能优势突出。拥有煤炭地质储量160 亿吨，可采储量96 亿吨，在上市公司中均排第3 位。服务年限超70 年；现有并表产能为1.14 亿吨/年，在上市公司中位居第2 位；且公司煤炭资源具有低灰、低硫、低磷、高发热量（6000 大卡左右）等特点，是高品质的动力、化工及冶金用煤。由于资源品质好，开采技术条件简单，盈利能力凸显，2019 年公司ROE（加权）达21.52%，明显高于头部可比煤炭公司和行业平均水平。
公司现金流充沛，负债率低，资本开支趋下行，极具高分红潜力。公司2019 年报拟分派现金股利34.90 亿元，每10 股分派现金股利3.60 元（含税），对应4 月29 日收盘价的股息率4.89%。2019 年公司EBITDA 利润率34.38%，公司经营性现金流净额192 亿，股权自由现金流135 亿，现金流充沛。资产负债率仅39.84%，处于煤矿上市公司最低水平，债务负担轻。伴随陕北基地开发跨过投资顶峰期，公司2020 年资本开支将较2019 年的41.87 亿继续下降至19.91 亿，。
公司自由现金流充沛，账面未分配利润371.28 亿元，从现金流角度，公司具备维持较高分红率乃至进一步提升的能力，未来高额分红潜力较大。
盈利预测及评级：基于疫情影响下上半年煤价低迷，我们下调公司盈利预测，根据公司最新披露股本数量，不考虑回购股份注销，我们预计20、21、22 年EPS 分别为0.95、1.17、1.29 元，基于现价20 年PE 约7.8 倍，21 年约6.3 倍，22 年约5.7 倍。考虑到公司资源禀赋优势以及未来成长潜力，我们维持公司“买入”评级。
股价催化因素： 违法生产煤矿治理超预期，新增产能如期释放，蒙华铁路进展顺利等。
风险因素：宏观经济大幅失速下滑，安全生产风险。
