中国建筑(601668)季报点评：疫情影响下Q1业绩符合预期 全年目标展现积极

　　Q1 收入及业绩受疫情影响，二季度加速赶工，预计全年目标达成不受影响。公司公告2020 年一季报，报告期内实现营业收入2638 亿元，同比下降11.3%；归属于上市公司股东的净利润75.7 亿元，同比下降14.5%。公司收入和业绩下降主要受疫情影响。分业务看，一季度房建实现收入1766 亿元，同比降低10.2%；基建业务实现营业收入638 亿元，同比降低7.7%；勘察设计实现收入17 亿元，同比降低23.4%；地产业务收入预计也有较明显下降。目前国内疫情已基本得到控制，建筑项目复工复产进度良好，人员到位率基本达到90%以上，二季度在政策及充裕资金支持下预计将加速赶工，业绩明显回升可期。公司2020年目标为新签合同额超过3.10 万亿元，增长8%，营业收入超过1.52 万亿元，增长7%。从历史上看，公司每年实际完成额均明显超过年初目标，且今年目标为近5 年最快增速，在疫情背景下显示出较强信心。预计全年目标达成不会受到一季度经营暂时下降的影响。

    　　毛利率略有提升，汇兑损失导致财务费用率增加，现金流小幅改善。公司一季度实现综合毛利率9.25%，YOY+0.31 个pct。毛利率上升预计主要因较高毛利率基建业务下滑幅度小于房建，占比上升所致。期间费用率4.11%，YoY+0.66个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY 变化+0.05/-0.04/+0.16/+0.49 个pct，财务费用率大幅上升主要因本期汇兑损益由去年同期的净收益11.6 亿元转为净损失所致。归母净利率2.87%，YoY-0.11 个pct。一季度经营性现金流净流出910 亿元，同比少流出71 亿元，收现比与付现比分别为112%与153%，YoY+3/+8 个pct。

    　　一季度新签订单及地产销售显著回暖，持续稳健增长低估值优势显著。公司2020 年1-3 月份新签合同额5613 亿元，同降4.3%，降幅较上月收窄10.0 个pct，3 月单月新签2673 亿元，同增9.9%，显示疫情影响已逐步过去。1-3 月房建新签合同额同降8.9%，降幅较上月收窄8.1 个pct，改善明显；基建新签合同额1100 亿元，同增19.7%，较上月提速12.2 个pct，3 月单月新签730亿元，同增27.2%，基建订单是驱动公司3 月订单回暖的主要力量。今年以来疫情对国内外经济已造成一定冲击，基建逆周期调控举措不断出台，后续公司基建订单有望持续发力。1-3 月份公司地产业务合约销售额619 亿元，同降11.1%，降幅较上月收窄9.7 个pct，其中3 月单月合约销售额279 亿元，同比增长4.1%，已转正，在龙头房企中表现突出。公司上市10 年来收入CAGR 为18.5%，归母净利润CAGR 为22%，持续稳健增长，近5 年ROE 保持在16%以上，当前PE 仅4.7 倍，PB0.88 倍，处于历史低位，估值优势突出。

    　　投资建议：我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为460/508/555 亿元，同比增长9.9%/10.3%/9.3%，EPS 分别为1.1/1.21/1.32 元，当前股价对应PE分别为4.7/4.3/3.9 倍，PB 仅0.88 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响不确定风险、基建政策落地不达预期、房地产调控风险、房地产需求大幅下跌、房地产毛利率下滑、海外经营风险。