华泰证券(601688)：收入端整体表现较好 回购正在进行中

　　结论与建议：

    　　华泰证券发布一季报，公司1Q2020营收增9.9%至69亿，净利增3.9%至29亿。年初以来市场成交活跃，公司经纪业务收入快速增长。在加大主动资管的背景下，公司资管业务收入实现近两成的增长。自营投资方面，在权益市场调整的背景下，逆势向上，体现较强的投资端能力。信用业务方面，公司重视风险控制，主动减少股权质押规模，收入端减少估计其中也有公司主动控制的因素。公司积极拥抱互联网与科技，整体基本面较好。目前回购股份用于员工激励，可以进一步增强公司活力。估值端方面，目前股价对应2020年1.15XPB，估值较为合理。综上而言，我们给与“买入”评级。

    　　1Q2020 净利增3.9%至29 亿：华泰证券1Q2020 营收增9.9%至69 亿，净利增3.9%至29 亿，对应年化ROE9.3%。

    　　收入端整体表现较好：从收入端来看，受年初以来市场成交活跃推动（1Q2020 沪深股市总成交额50 万亿，YOY 增近5 成），华泰证券经纪业务YOY 增34.7%至15 亿，估计主要源于经纪及代销金融产品手续费增加；在加大主动管理的背景下，公司资管业务向好，1Q2020YOY 增18.9%至8亿；自营投资端方面，尽管年初以来权益市场调整，不过华泰证券自营投资表现稳健，体现其较强的投资端能力。公司1Q2020 自营投资收益YOY增13.4%至25 亿，逆势上行。投行业务方面，YOY 增54%至4 亿。不过公司信用业务YOY 降11.3%至4 亿，我们认为可能和公司主动减少相应质押融资规模有关及利息支出增加有关。从费用支出端来看，1Q2020 公司计提减值损失在1700 万左右（如中信1Q 减值损失在13 亿，海通为7 亿），处于同业中较低水平，可能和公司本身在质押融资等业务方面相对谨慎，风险控制较好有关。

    　　回购正在进行中：公司之前公布回购股份方案，拟回购4538 万股至9077万股，占总股本的0.5%至1%，回购价格不超28.81 元/股，用于实施限制性股票股权激励计划，从而进一步激发公司活力。截止4 月29 日，公司已累计回购A 股股份143 万股，价格区间在17.73 元/股至17.99 元/股，相应对价为2540 万。

    　　盈利预测与投资建议：展望未来，在深改12 条背景下，监管层支持资本市场发展的政策不断推出（如创业板注册制改革），券商有望持续受益。

    　　另外，逆周期调节加大背景下，货币政策宽松，公司负债端有望得到改善。公司积极拥抱互联网与科技，整体基本面较好，通过回购股份用于员工激励，可以进一步增强公司活力。另外公司重要股东江苏国信正在增持过程中。我们预计公司2020、2021 年净利增16.8%、17.0%至105亿、123 亿，目前股价对应PE14.5X、12.4X，PB1.23X、1.15X，估值较低，继续给予“买入”的投资建议。

    　　风险提示：疫情因素带来不确定性