捷佳伟创(300724)：疫情影响Q1短期承压 在手订单保障全年增长

　　事件：公司发布2020 年一季报，公司2019 年实现收入4.94 亿元，同比降低6.69%；归母净利润0.86 亿元，同比降低7.62%。

    　　Q1 疫情影响短期业绩，在手订单充裕保障全年增长。由于今年一季度受疫情影响，导致公司及上下游企业复工有所延迟，公司无法及时到客户现场开展销售、交付，对公司一季度生产经营造成一定影响，公司2020 年Q1 收入、业绩同比小幅下降。

    　　2019 年公司新签订单50 亿元（含税），按去年确认收入25 亿测算，公司2019年底在手订单约60 亿元。截止2020 年Q1，公司合同负债为23.58 亿元，同比去年预收账款增长42.78%。公司存货33.83 亿元，同比增长43.92%，其中发出商品占存货比重50%以上，体现公司目前在手订单充足，保障公司2020年收入业绩稳定增长。

    　　盈利能力环比大幅提升，期间费用率优化显著。2020 年Q1 公司毛利率、净利率分别33.40%、17.05%，分别同比降低0.75、0.37pct；环比提升5.38、11.93pct。公司毛利率水平环比去年Q4 有较大幅度提升，主要系18 年所签订单价格压力逐渐消退，同时随着公司2019 年下半年以来二合一、碱抛光等新设备落地订单将于今年确认收入，公司全年盈利水平有望保持回升。

    　　公司2020 年Q1 期间费用率为9.92%，同比下滑3.56pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.02%、3.71%、3.54%、-0.35%，分别同比变动-2.29、0.74、-0.32、-1.69pct，期间费用率不断优化，体现公司良好经营管理水平。

    　　公司2020 年Q1 经营性现金流2.37 亿元，同比提升3.31 亿元。

    　　电池片价格回升刺激需求，HIT 新技术布局良好。根据PVInfoLink 报价，本周硅片、硅料价格企稳，各规格单晶perc 电池片价格全部上调1 分钱，上调幅度1.3%，预计今年二季度国内光伏需求有望迎来拐点，下游厂商扩产动力充沛，充分利好设备龙头厂商。

    　　新技术布局方面，公司目前HIT 设备研发进展良好，目前清洗制绒机已经有产品突破，RPD 已经布局代工及产品开发，丝网印刷机于2019 年12 月开发成功少量出货。我们预计公司HIT 的PECVD 样机有望于今年出货，届时公司将具备HIT 整线交付能力，将充分受益于电池片技术更新迭代浪潮，有望提升公司整体估值水平。

    　　投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年净利润分别为6.04、8.36、11.05亿元，EPS 分别为1.88、2.60、3.44 元，成长性突出；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为71.44 元，相当于2020 年38 的动态市盈率。

    　　风险提示：下游产能扩张不及预期，新产品推进不及预期。