中国国航(601111)：国内航线复苏 现金充裕 有较强抗风险能力

　　投资要点

    　　事项：

    　　公司发布2020年一季报：Q1实现营业收入172.56亿元，同比减少46.99%，归母净利润-48.05亿元，同比减少276.48%，扣非净利润为-48.83亿元，同比减少284.24%。

    　　平安观点：

    国内航线客运市场复苏明显：受疫情影响，2020 年Q1 公司ASK、RPK、载运人次同比分别减少42.2%、51.8%和51.8%，客座率为67.8%，同比减少13.6 个百分点。其中，3 月份国内航线实现旅客载运276.6 万人次，同比减少63.3%，环比增长120.3%，3 月份国际和港澳台航线受政策限制环比分别减少52.6%和67.3%。

    联营企业亏损影响公司业绩：一季度公司联营企业受疫情影响出现明显亏损，导致公司投资收益为-12.38 亿元，同比减少近500%。

    融资能力较强，现金充足：为应对疫情冲击，公司积极拓展融资渠道，一季度分别增加131.1 亿元短期借款和26.5 亿元短期融资债券，一季度末公司货币资金112.0 亿元，能够应对疫情带来的负面冲击。

    投资建议：疫情目前尚未结束，预计公司业绩还将持续受到负面影响，我们下调20/21 年公司EPS 预测，从0.66 元、0.80 元下调至-0.59 元、0.46元，新增22 年EPS 预测为0.55 元，对应PE 分别为-11.5、15.0、12.5。

    　　疫情不会影响我国航空运输行业长期保持增长的发展趋势，公司作为我国三大国有航空集团之一，行业地位和市场份额长期稳定，能够持续从行业发展中获利。同时，当前股价已经反映疫情对公司业绩的短期影响，随着疫情逐步缓解，公司将有估值修复的机会。维持“推荐”评级。

    风险提示：1）政策风险，政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险；2）油价、汇率等风险，油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响；3）安全风险，一次安全事故可能让消费者对其失去信心，从而导致航空公司营收大幅下降。4）疫情风险，若疫情影响范围和时间过长，将对公司业绩产生较大影响。