大同煤业(601001)2019年年报及2020年一季报点评：成本显著改善 外延扩张或是未来主要增长方式

　　事件：公司发布 2019 年报及2020 年一季报。公司 2019 年实现营业收入113.6 亿，同比增长0.9%；实现归母净利润9.0 亿，同比增长36.0%；实现扣非归母净利润8.9 亿，同比增长34.8%。由于母公司 2019 年未分配利润为负，本年度拟不进行利润分配，也不进行资本公积转增股本。2020Q1 营收27.3 亿同比增长3.6%；归母净利润2.9 亿同比增长23.6%。

    　　成本改善助力业绩提升。2019 年公司商品煤销量2820 万吨，原煤产量3378 万吨，同比增速分别为6.9%/8.8%。公司通过市场化运作，为塔山矿、塔山白洞井核增产能 1060 万吨，提升当期煤炭产量。2019 年公司煤炭销售均价384 元/吨同比下降5.4%，吨煤成本165 元/吨同比下降12.2%。塔山矿与白洞矿业签署维护承包、设备租赁、洗选承包等一系列协议，实现了管理模式优化并促进了合规生产，从而使煤炭生产成本得到有效改善。2020 年公司继续将塔山煤矿选矿厂、色连煤矿矿井及选矿厂交由第三方专业团队管理经营，成本效率有望持续提升。

    　　疫情期间产量同比增长，矿区结构调整已经完成。2020Q1 原煤产量781万吨同比增长5%，疫情对公司煤矿生产影响较小。塔山矿作为公司核心煤炭资产，2019 年8 月已完成产能核增工作，核定能力由1500 万吨/年提升至 2500 万吨/年。色连煤矿已于2020 年3 月完成生产要素公示，核定产能为500 万吨/年。2019 年塔山煤矿、色连煤矿产量分别为2860/450万吨，色连煤矿产量存在一定提升空间。

    　　国企改革有望成为公司外延扩张的催化剂。同煤集团煤炭产能是上市公司的 5 倍。根据避免同业竞争承诺同煤集团将择机注入煤炭资产，集团已将煤峪口、四老沟、晋华宫、马脊梁、云冈、燕子山、四台、轩岗煤电等 8 个核定产能较高、可采年限较长的矿井交付公司托管。2020 年是山西国改收官之年，矿井产能核增、成本管控强化有望成为资产注入催化剂。

    盈利预测和投资建议：公司通过委托第三方经营管理的方式优化煤炭开采成本，我们上调 20-21 年EPS 至0.46/0.49 元（之前为0.39/0.38 元），新增 2022 年EPS 至0.52 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：忻州窑盈利能力持续下滑；掘进费用支出难以预测，不排除上涨可能；资产注入进度可能不及预期。