闻泰科技(600745)：疫情冲击下经营稳健 比较优势将长期凸显

　　公司公布2020 年一季报，期间实现营收113.4 亿元，同比增132.06%；归属上市公司股东净利润6.35 亿元，同比增1379.54%。

    疫情不利影响下，公司经营稳健，业绩同比大幅增长。公司在春节长假和疫情冲击的不利影响下，经营状况保持稳健，业绩同比大幅增长。2020Q1 实现营业收入113.4 亿元，同比增长132.06%，实现归母净利润6.35 亿元，同比增长1379.54%，综合毛利率大幅提升至17.75%，主要因素是安世集团纳入合并范围，合并比例约为74.45%，预计Q1 安世贡献收入约为24 亿，扣除掉安世部分承担的因收购产生的利息费用，按合并比例计算，安世在Q1 对于上市公司的业绩贡献预计为1.6~1.7 亿元；同时在公司积极推动复工复产的努力下，ODM 业务出货量与正常年份同期相比保持平稳，下游客户在疫情压力下加大了对ODM 中台的需求，优质客户保持了较好发展，因而单机盈利延续了去年以来的较高水平。我们判断，疫情逐步缓解带动欧美企业复工和5G 建设推进下的消费电子需求回暖，公司二季度经营有望呈现向上态势。

    ODM 龙头乘势行业变局巩固优势，看好5G 时代高增长。受疫情影响，全球手机总出货量有所下滑，各大品牌厂商5G 新机型推出时间延后，部分品牌厂商下调全年出货预期，但手机厂商出货量与ODM 厂商出货量之间不存在直接的线性关系，面对疫情冲击，品牌厂商自产能力遭受影响，交付压力加大，ODM 具有生产制造研发的比较优势，成本可控，成为手机品牌更为重要的产业环节。公司作为全球ODM 龙头厂商，产业地位和议价能力不断提升，已是5G 终端设计枢纽和制造平台。同时海外客户拓展进展迅速，预计2019 年出货量占比已达30%，得到了包括美国运营商在内的多家头部客户认可。5G 手机单机价值量明显提升，虽受疫情影响5G 换机潮延后，但随着海外疫情逐渐平复与5G 建设的持续推进，仍然看好5G 换机市场的广大空间。公司抢先布局5G 研发，多个项目逐步推进，竞争力正拓展至笔电、Pad、物联解决方案等领域。我们认为，未来三年随着需求放量和创新加速，单机平均价值量有望持续向上，公司整体将保持高速成长。

    疫情阶段安世凸显比较优势，后疫情阶段有望进一步创新开辟广阔空间。公司于2019 年完成对安世集团的并表，2020 年4 月27 日发布定增草案，欲收购安世剩余股权，安世资产整体纳入上市公司版图正在加速。根据WSTS，2019 年全球半导体行业销售额下滑13%，同一时期安世营业收入保持稳定，在各业务线市场份额均略有上升，全行业产品达到了14.2%的占比，进一步巩固了全球前三的领先地位。在2019 年率先推出行业领先的第三代半导体氮化镓功率器件 （GaN FET），有望打开包括电动汽车、数据中心、电信设备、工业自动化和高端电源的庞大市场。面对此次疫情，中资厂商反应迅速，积极应用上市公司在国内疫情期间的应对经验，降低疫情对安世集团的实质影响。我们认为，疫情边际影响减弱，全球逐步平稳可期，后疫情阶段安世的比较优势将持续将持续凸显，创新领域的开拓和国内市场的突破，将为安世进一步打开新空间。

    投资建议：作为全球ODM 龙头，安世受益于5G 换机和品牌厂商竞争加剧，盈利能力持续提升，与全球标准器件IDM 龙头安世将深化战略协同，形成从芯片到终端设计制造的平台型企业，看好5G+物联引入的历史性机遇。预计2020-2022 年公司将实现归母利润为30.78、43.52 和54.98 亿元。我们维持买入评级，建议长期战略性配置。

    风险提示事件：融资风险、标的资产整合风险、5G 智能手机和物联终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险、市场系统性风险