瀚蓝环境(600323)：业绩符合预期 固废板块持续发力

　　核心观点

    业绩符合预期，固废业务收入占比提升：公司2019 年实现营收61.60 亿元，同比增长27.1%，实现归母净利润9.13 亿元，同比增长4.2%。公司收入的增长主要是由固废业务贡献，固废业务收入26.50 亿元，同比增长50.14%，收入占比提升至43.02%。公司的生态环境产业链已涵盖固废、水务、燃气及新能源领域，其中在固废领域，已形成从垃圾分类、环卫清扫、垃圾收转运、焚烧发电、卫生填埋、渗滤液处理到飞灰处理、从源头到终端治理的纵向产业链优势，也形成了覆盖生活垃圾、餐厨垃圾、污泥、工业危废、农业垃圾等污染源治理的横向协同一体化产业链。

    在建项目持续的逐渐投产支撑未来两年的业绩增长：2019 年公司通过收购新增海阳、济宁二期等5 个垃圾焚烧项目（规模总计3900 吨/日），在环卫、工业危废处理（3.1 万吨/年）、餐厨垃圾粪便处理（餐厨200 吨/日，废弃油脂20 吨/日，粪便300 吨/日）、生活垃圾转运（1650 吨/日）等领域也均有新增项目。目前多个项目处于建设中，预计2020 年公司将投产垃圾焚烧11550 吨/日、餐厨垃圾处理350 吨/日、工业危废处理9.3 万吨/年、农业垃圾处理105 吨/日；2021 年将投产垃圾焚烧2100 吨/日、生活垃圾转运1650 吨/日，在建项目的陆续投产支撑未来两年公司的业绩增长。

    　　财务预测与投资建议

    考虑到疫情对于项目建设进度的影响，调整公司2020-2021 年盈利预测，预计公司2020-2021 年归母净利润分别为10.90/12.50 亿元（前值分别为11.55/12.23 亿元）。根据可比公司2020 年PE 16x，调整目标价为22.72元，维持买入评级。

    　　风险提示

    项目建设进度不达预期