美的集团(000333):19年营收及归母净利表现靓丽 20Q1疫情影响短期承压

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈子仪/李阳/朱默辰/刘璐 日期:2020-04-30

公司发布2019 年年报及2020 年一季报。公司2019 年实现营业总收入2793.81 亿元,同比增长6.71%,实现归母净利润242.11 亿元,同比增长19.68%;单独看Q4,公司19Q4 年实现营业总收入576.06 亿元,同比增长5.87%,实现归母净利润28.95亿元,同比增长24.23%。公司公告2019 年每10 股派现16 元(含税),分红率46%,对应股息率3.06%。公司2020Q1 实现营业总收入583.56 亿元,同比下滑22.71%,实现归母净利润48.11 亿元,同比下滑21.50%,受疫情影响,公司短期承压。

    2019 年家电业务稳健增长,受经济影响机器人业务略有下滑,盈利能力持续提升,现金流表现优异。分区域来看,公司2019 年全年内销收入1614.32 亿元,同比增长8.16%,其中内销线上收入增长约30%,外销收入1167.84 亿元,同比增长5.78%。

    分业务来看,公司2019 年暖通空调收入1196.07 亿元,同比增长9.34%,消费电器收入1094.87 亿元,同比增长6.31%,机器人及自动化系统收入251.92 亿元,同比下滑1.89%。盈利能力方面,公司高端空冰洗份额提升明显,高端布局效果显现,公司制造业整体毛利率提升1.39pct 至30.55%,其中暖通空调及消费电器毛利率同比提升1.12pct 和2.33pct,机器人及自动化系统同比下滑2.06pct,国内国外毛利率分别提升0.79pct 和1.98pct,费用率方面,公司全年在营销及研发上加大投入,销售费用率及研发费用率同比提升0.52pct 和0.25pct,而在运营上进行费用控制提升效率,管理费用率同比下滑0.24pct。现金流方面,公司全年实现经营活动现金流386 亿元,同比增长38.5%,为净利润的1.5 倍,另外公司自有资金达到1002 亿元,同比增长27.9%,充沛的资金为公司提供极高的安全垫。

    疫情影响下短期经营承压,20Q1 表现优于行业。家电主业方面,根据奥维云网数据,公司空洗冰线上份额分别提升14pct、2pct、1pct,线下份额分别提升6pct、0pct、5pct,表现优于行业,由于疫情影响线下门店关闭,公司线上收入占比提升明显,20Q1全网销售额同比增长11.7%,占内销收入达到45.6%。库卡方面,根据库卡20Q1 季报,疫情影响下库卡收入同比下滑15%,库卡2019 年年报预期2020 全年实现收入与2019 年持平且实现EBIT margin 个位数提升。

    盈利预测与投资建议。长期来看,除了稳健增长的家电业务,美的集团亦持续布局以库卡集团、美的机器人公司等为核心的机器人及自动化系统业务、以安得智联为集成解决方案服务平台的智能供应链业务,持续加强ToC 和ToB“双轮驱动”的业务模式,逐步转型为全球性的科技集团。短期基本面来看,我们认为公司一季度虽然受到疫情影响,但公司作为家电龙头,受影响幅度小于行业,展望未来,家电终端需求不改,我们看好疫情过后公司恢复性增长。我们预计公司2020-2022 年实现 EPS 分别为3.65 元、4.20 元,4.56 元,分别同比增长5%、15%、9%。目前(20200429)公司收盘价对应2020 年14 倍PE 估值,参考家电行业和机器人行业可比公司,给予公司2020 年18-20 倍PE 估值,合理价值区间为65.7-73 元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。原材料价格变动,下游竞争激烈。