中航光电(002179)：一季度业绩有所下滑 努力完成全年目标

　　事件：公司发布2020 年第一季度报告，营业收入为18.00 亿元，同比降低16.52%，归母净利润为1.64 亿元，同比降低29.71%。

    一季度业绩有所下滑，公司努力完成全年目标。公司2020 年Q1 实现营收18.00 亿元（YoY-16.52%），毛利率为28.04%（同比降低4.67pct）。期间费用率为16.93%（同比降低0.67pct，其中销售费用率同比降低0.89pct，管理费用率（含研发）同比增加2.75pct，主要系二期股权激励摊销增加所致，财务费用率同比降低2.53pct，系上期末可转债转股利息费用降低及汇率变动汇兑收益增加所致）。此外其他收益较去年同期增加1421 万元，最终实现利润总额1.76 亿元（YoY-36.30%）。所得税费用同比减少1810 万元，系应纳税所得额降低所致；净利润1.65 亿元（YoY-33.29%，净利率9.15%，同比降低2.30pct）。另由于少数股东损益为108 万元（同比减少1304 万元），最终归母净利润1.64 亿元（YoY-29.71%）。据公司一季报披露，公司努力完成年度目标。

    不断实现业务拓展新突破。据公司2019 年年报，通讯领域紧跟5G 建设，全面参与客户5G 全球平台项目，高速背板连接器产品打破国际垄断，批量用于客户全球平台；积极谋划石油、电力、医疗平台型产品推广，实现产品结构转型升级。新能源汽车领域坚持聚焦国际一流及国内主流车企，成功进入国际一流车企供应链，顺利通过某国际主流车企SOP 审核，实现量产。

    推行第二期限制性股票激励计划。据公司2019 年年报，2019 年12 月25 日，公司临时股东大会同意为部分董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员及子公司高级管理人员和核心骨干合计1182 人授予3149.34万股股票，授予价格为23.43 元/股。据公司2019 年11 月披露的《A 股限制性股票激励计划（第二期）（草案）》，本次授予的限制性股票解锁需满足条件：（1）公司层面可解锁日前一财务年度净资产收益率不低于13.60%，且不低于对标企业75 分位值；归属于上市公司股东的扣非净利润较2018 年度复合增长率均不低于10.00%，且不低于对标企业75 分位值；EVA（经济增加值）指标完成情况达到航空工业下达的考核目标，且△EVA 大于0。（2）激励对象层面解锁与绩效评价结果挂钩。我们认为，本次股权激励计划将促进公司建立、健全激励与约束相结合的分配机制，充分调动公司高级管理人员与骨干员工的工作积极性，有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，促进公司经营业绩平稳快速提升，确保公司长期发展目标顺利实现。

    　　盈利预测。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.15、1.37、1.61 元，结合可比公司2020 年平均PE，给予公司2020年30-38 倍估值区间，对应合理价值区间34.50-43.70 元/股，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。（1）需求不确定性；（2）市场竞争加剧。