登海种业(002041)：主营业务销售增长&行业整体回暖 全年业绩可期

　　事件：

    　　公司发布2020 年一季报，一季度公司实现营收1.64 亿，同比增长20.39%；实现归母净利0.34 亿，同比增长613.09%，扣非后归母净利0.20 亿，同比增长542.93%。

    　　1、玉米种子销量增长是业绩大幅增长主因。

    　　公司主营业务玉米种子销量增长，登海605 销量同比继续增长，主营业务的增长是业绩增长的首要因素；同时，2019Q1 计提234.55万资产减值损失，因此2020Q1 利润同比2019Q1 大幅上涨。

    　　2、玉米价格稳步上涨、玉米种子库存不断降低是公司基本面预期向好的行业背景。

    　　玉米供给层面：自2016 年国家取消玉米托市收购后，玉米种植面积不断收缩，国储抛售，库存水平逐渐降低，因此玉米价格2016~2017 年持续走低，2018 年起玉米价格震荡上行。截止2020 年4 月29 日，黄玉米期货收盘价（连续）2052 元/吨，相对于2016~2017 年低点的1500 元/吨上涨30%以上。

    　　玉米需求层面：由于玉米和豆粕是饲料的重要组成部分，目前肉禽和生猪养殖的高景气行情将使未来禽畜存栏量持续上升，饲料需求量的上涨将带动玉米价格提升。

    　　玉米种子的同样经历去库存的过程，国内玉米种子存栏量已经从最高的21 亿公斤下降到目前不到10 亿公斤，库存量下降明显。玉米整体涨价叠加玉米种子库存量下降，未来玉米种子提价预期强烈。

    　　3、玉米种子技术升级逻辑，强者越强是行业发展的远大前景。

    　　2019 年12 月末，两例转基因玉米性状获得安全证书。我们认为，一旦主粮转基因品种商业化启动，技术升级有望带来种业价值提升和竞争格局重塑的长期积极变化，玉米种子行业集中度将迅速提升，强者恒强。拥有丰富转基因专利技术储备的和拥有大量品种资源储备公司有望在格局重塑中领先。

    　　盈利预测：

    　　预计20/21/22 年归母净利润1.26 亿/2.41/3.19 亿元，EPS 分别为0.14/0.27/0.36 元。考虑到技术升级对种业公司估值有拉升作用，且公司作为种业龙头，估值溢价可能会更为明显，给予目标价16.20元，给予买入评级。

    　　风险提示：

    　　玉米价格大幅下跌、销量大幅下滑、国内玉米进口量大幅增长、政策发生变化、大规模自然灾害或虫灾等。