天孚通信(300394):重研发维持高毛利 光通信高景气助增长

类别:创业板 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:龙天光 日期:2020-04-30

  1. 投资事件

      公司发布2019 年年报。2019 年公司实现营业收入5.23 亿元,同比增长18.07%,实现归母净利润1.67 亿元,同比增长22.91%。

      实现扣非归母净利润1.49 亿元,同比增长16.99%。公司发布2020年一季度报告。2020 年一季度公司实现营业收入1.57 亿元,同比增长39.91%,实现归母净利润0.47 亿元,同比增长37.39%。

      2. 分析判断

      多个新产品实现量产,2019 年业绩符合预期。2019 年公司实现营业收入5.23 亿元,同比增长18.07%。其中,光无源器件营业收入为4.75 亿元,同比增长21.48%。光有源器件收入为0.35 亿元,同比下降20.45%。公司实现归母净利润1.67 亿元,同比增长22.91%,实现扣非归母净利润1.49 亿元,同比增长16.99%。随着更多优质海外客户引入,2019 年公司海外收入为1.91 亿元,同比增长29.30%,占总销售收入比例为36.45%。报告期末公司经营现金流量净额为1.77 亿元,同比增加0.41 亿元。2019 年公司研发支出为0.56 亿元,比去年同期增加0.14 亿元,占营业收入比例10.71%。

      毛利率与净利率止跌微升。报告期公司毛利率为52.16%,同比提高0.89pct。净利率为31.99%,同比提高1.26pct。2019 年公司期间费用率为17.54%,同比提高0.92pct。其中,销售费用率同比降低0.33pct 至1.72%,管理费用率为16.48%,同比提高0.32pct,财务费用率为-0.66%,同比提高0.93pct。2019 年内公司整体毛利率提高受益于海外业务占比提高。公司海外业务毛利率为58.85%,高于中国大陆地区业务的毛利率48.33%。

      新产品线产能增加带动公司2020Q1 收入增长。2020 年一季润0.47 亿元,同比增长37.39%。疫情之下公司一季度业绩仍保持较高增速,主要受益于新产品线产能提高带动销售收入增长与政府补助和理财收益同比增加。

      高研发投入打造高品质产品,电信数通双市场景气确保未来业绩增长。公司多年围绕光电子制造服务的定位,不断将光电器件整体方案和封装方案应用领域拓宽,目前已形成了七大产品解决方案的综合布局,可全面应用于电信通信、数据通信、物联网等领域。

      2020 年起5G 与数据中心等新基建的建设投入将大量拉动光通信设备的需求释放,公司作为光模块封装行业领先的解决方案提供商有望持续受益。

      3. 财务简析

      2014 年以来公司收入持续增长,增速逐渐放缓。2019 年公司实现营业收入5.23 亿元,同比增长18.07%。净利润除2017 年略有下滑外均持续增长,2019 年公司实现归母净利润1.67亿元,同比增长22.91%,增速为5 年内最高。

      公司单季度收入基本保持增长态势。2020Q1 公司实现营业收入1.57 亿元,同比增长39.91%,实现归母净利润0.47 亿元,同比增长37.39%。

      2016 年至今公司各项费用率基本稳定,2017 年主要受财务费用影响导致期间费用率略有升高。2019 年公司期间费用率为17.54%,同比提高0.92pct。公司毛利率与净利率自2016年来有所下滑,但仍保持高位。2019 年净利率水平有所回升,同比提高1.26pct 至31.99%。

      4. 投资建议

      预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.1/1.4/1.8 元/ 股, 对应动态市盈率分别为45.49/35.35/28.25 倍,维持“推荐”评级。

      风险提示:新产品销售不及预期的风险;5G 建设不及预期的风险;数据中心建设不及预期的风险;汇率变动的风险。