普莱柯(603566)2019年年报暨2020年一季报点评:创新产品和营销 业绩超预期

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:盛夏/彭家乐 日期:2020-04-30

核心观点

    禽苗景气,猪苗稳步恢复,公司较强的研发能力、营销体系持续支撑后续重磅单品。考虑到一季报业绩超预期,我们调整公司20/21 年、新增2022 年盈利预测,预计2020/21/22 年EPS 为0.55/0.78/1.01 元(原预计20/21 年EPS 为0.5/0.77元),维持“买入”评级。

    19 年业绩符合预期。公司2019 全年实现收入6.63 亿,同比增长9%(Q1 为+2.43%,Q2 为+21.77% ,Q3 为+3.90%),归母净利1.09 亿元,同比减少19.44%(Q1 为-62.6%,Q2 为+33.72%,Q3 为-29.68%)。利润下滑主要系高毛利率的猪苗收入下滑所致。2019 年,公司猪苗销售10,034.00 万元,同比-46.91%,禽苗销售30,847.05万元,同比+44.02%,化药销售22,018.25 万元,同比+32.12%,技术转让收入2,354.00万元,同比-21.82%。全年毛利率为61.15%,同比下滑5.92PCTs。

    创新营销力和产品力带动,20 年Q1 超预期。2020 年Q1,公司实现收入1.93 亿,同比31.12%,环比0.47%,归母净利0.59 亿,同比311.98%,环比319.01%,业绩大超预期。利润大幅增长主要系内部机制变化、研发费用减少所致:1)2019年以来,公司不断推动营销体系升级。加大营销,推进产品组合方案,助力非瘟复产,加大疫苗、药品的协同。2020 年Q1,受下游养禽景气和新品带动,公司禽苗收入8,491.57 万元,同比53.96%。药品板块实现收入6,145.05 万元,同比10.59%猪苗实现收入3,786.47 万元,同比+17.64%,表现优于行业。技术转让费612 万,同比+155%。 2)三费同期减少。其中,研发费用今年1685 万,同比减少47.55%,主要系对外支付技术合作费用减少所致;销售费用同期减少约700 万。公司实现毛利率64.31%,同比下滑4.08pcts。展望全年,动保板块底部向上,公司业绩预计加速恢复。

    研发力领先,产品梯队健全,大单品后续可期。报告期内,公司充分利用自有的基因工程疫苗平台,和哈兽研、兰研所展开合作,积极布局非洲猪瘟亚单位疫苗/活载体基因工程疫苗、猪口蹄疫(O 型+A 型)基因工程亚单位疫苗、高致病性禽流感(H5+H7 亚型)基因工程亚单位疫苗研发(目前已接近临床实验阶段),且继续给予哈兽研(HLJ/18-7GD 株)疫苗临床实验阶段的研发支持,公司后续大单品有所期(中普生物改造基本完成,梅里亚改造稳步推进)。此外,公司全力推动宠物疫苗、治疗性生物制品、化学药品等的研发。犬二联(DP)、犬四联(DHPPi) 、猫三联(FPV+FCV+FHV)灭活疫苗实验室进展顺利,多款抗感染类及驱虫类药物也有望逐渐上市。此外,公司拟投资2 亿元建设P3 实验室,未来研发实力将进一步增强。

    风险因素:疫情大范围扩散、新品推广不达预期、竞争加剧。

    投资建议:禽苗景气,猪苗稳步恢复,公司较强的研发能力、营销体系持续支撑后续重磅单品。考虑到一季报业绩超预期,我们调整公司20/21 年、新增2022 年盈利预测,预计2020/21/22 年EPS 为0.55/0.78/1.01 元(原预计20/21 年EPS 为0.5/0.77 元),维持“买入”评级。