中衡设计(603017)：业绩和分红优于预期 订单饱满助增长

　　1. 投资事件

    　　公司发布2019 年年报和2020 年一季报。2019 年公司实现营业收入19.42 亿元，同比增长4.08%，实现归母净利润1.99 亿元，同比增长18.61%。实现扣非净利润1.75 亿元，同比增长8.41%。2020 年一季度公司现营业收入2.3 亿元，同比下降29.18%，实现归母净利润0.2 亿元，同比下降12.33%。

    　　2. 分析判断

    　　2019 年业绩好于预期，2020 年二季度有望改善。2019 年公司实现营业收入19.42 亿元，同比增长4.08%。其中，设计咨询业务收入9.42 亿元，同比增长6.83%。工程总承包收入7.03 亿元，同比下降0.7%。工程监理及项目管理业务收入1.7 亿元，同比下降4.78%。

    　　招标代理及咨询项目业务收入0.886 亿元，同比增长23.17%。报告期公司实现归母净利润1.99 亿元，同比增长18.61%。实现扣非净利润1.75 亿元，同比增长8.41%。2020 年一季度公司现营业收入2.3亿元，同比下降29.18%，主要是本期总包收入减少所致。公司实现归母净利润0.2 亿元，同比下降12.33%。实现扣非净利润0.11 亿元，同比下降51%。剔除子公司分红影响，一季度母公司实现的净利润同比增长约63%。一季度因新冠疫情隔离影响，工程总承包、工程监理等需要现场作业的业务受疫情影响较大，预计二季度将逐渐好转。

    　　经营现金流明显改善。2019 年，公司经营活动现金净流入1.52亿元，同比增长70.79%，主要是因为本期主营业务收款增加所致。

    　　投资活动现金流净额为-1.5 亿元，去年同期为-0.12 亿元，主要是因为本期投资增加中衡惠众、元禾贰号及到期理财减少共同所致。筹净利率有所提升。2019 年，公司毛利率为24.35%，同比降低0.76pct。其中，设计咨询毛利率为35.26%，同比降低3.52pct。工程总承包毛利率为5.54%，同比增加0.28pct。工程监理及项目管理毛利率为34.82%，同比降低4.09pct。招标代理及咨询项目毛利率为28.9%，同比提高12.68pct。公司净利率为10.93%，同比提高1.33pct。

    　　报告期内，公司销售期间费用率为12.46%，同比提高了0.57pct，。

    　　其中，管理费用率为12.22%，同比提高0.3pct。财务费用率为0.24%，去年同期为-0.03%。报告期公司研发费用率为4.54%。

    　　新中标大额订单保障未来业绩。2019 年，公司成功中标29.38 亿元的苏州阳澄湖景区配套酒店设计施工总承包（EPC）工程，目前该项目正在顺利推进。公司成功中标3.14 亿元的中新集团新建SIG 康美包亚太三厂项目工程总承包项目，目前该项目正在顺利推进。公司被公告为8.67 亿元的昆山杜克大学二期EPC 工程二标段（西北侧建筑单体+室外工程+综合管网）项目中标人，目前该项目正在顺利推进。上述三个中标订单合计41.19 亿元，随着项目的推进，公司未来业绩有保障。

    　　高分红回馈股东，回购股份为实施股权激励奠定基础。2019 年，公司每10 股派息数4.35元（含税），公司高分红积极回馈股东。报告期内，公司完成2018 年第二次回购公司股份计划，累计回购股份238 万股，占公司总股本的0.87%，支付的总金额约为3000 万元（不含交易费用），回购的股份全部用于后续股权激励计划。回购的顺利实施为公司后续实施股权激励计划，进一步调动公司中高管及核心员工的积极性奠定了坚实的基础。

    　　3. 财务简析

    　　2014 年至今公司营业收入增速先升后降。2019 年公司营业总收为19.42 亿元，同比增长4.08%。2015 年至今公司归母净利润增速先升后降趋势，2019 年归母净利润增速有所回升。

    　　公司单季度营收与归母净利润近年呈现季节性特征。2018Q1 至今公司单季度营业收入增速呈下降趋势。2018Q2 至今公司净利润增速呈回升趋势。2019 年Q4公司净利润同比增长26%。

    　　2014 年至今公司毛利率和净利率呈下降趋势，主要系工程总承包占比提升影响。2014年来公司期间费用率总体稳定。

    　　4. 投资建议

    　　预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.81/0.98/1.17 元/股，对应动态市盈率分别为12.55/10.46/8.74 倍，建议“推荐“评级”。

    风险提示：固定资产投资大幅下滑的风险；应收账款回收不及预期的风险。