上海钢联(300226)季报点评：寄售业务按净额法确认导致收入下滑 资讯业务产品体系不断完善

　　事件：公司2020 年一季度归属于母公司所有者的净利润3505.65 万元，同比增长8.92%；营业收入63.72 亿元，同比减少71.0%。

    　　寄售业务按净额法确认导致收入下滑，资讯业务稳步增长。2020Q1 公司实现收入63.72亿元，同比减少71.0%，实现归母净利润0.35 亿元，同比增长8.92%。其中，钢银电商实现收入62.79 亿元，同比减少71.0%，实现毛利润1.47 亿元，同比增长17.6%，实现净利润5291.11 万元，同比增长2.94%。钢银电商收入下滑的主要原因是收入准则调整，寄售业务模式更新优化了业务模式、调整了合同条款，进一步降低了公司在交易过程中承担的风险，将不再承担向客户转让商品的主要责任，将寄售业务按净额法确认收入，对毛利润和净利润没有实质影响。2020Q1 资讯业务实现收入0.93 亿元，同比增长3.33%，实现利润1286.60 万元，同比增长23.15%，业务合同期间确认递延收入有所增加，钢银电商拟挂牌精选层，钢银平台与SaaS 产品链接打造全产业链闭环。钢银电商已进入向不特定合格投资者公开发行股票并在全国中小企业股份转让系统精选层挂牌的辅导期，拟申请向不特定合格投资者公开发行股票并在全国股转系统精选层挂牌，募集资金不少于12.5 亿元。2020Q1 平台结算量为565.21 万吨，2019Q1 同期为 640.29 万吨，受疫情影响下滑11.73%，2020 年3 月份以来平台交易规模持续扩大，单日成交量屡创历史新高。供应链服务规模为55.69 亿元，受疫情影响同比下滑14.12%，随着钢银电商挂牌精选层，供应链服务规模有望大幅增长。钢银电商打造了服务于钢贸商的SAAS“钢银云-贸易管理系统”和服务于仓储加工企业的SAAS“钢银云-仓储加工管理系统”，实现产业链上下游的资源共享，数据共享，服务共享，形成全产业链服务生态闭环。

    　　资讯业务跨品类协同效应初显，卫星遥感数据取得新进展。在数据和产品建设方面，公司完善各版块数据的融通，加强子公司山东隆众、中联钢与公司的数据协同，推进标准化产品建设。推出“钢联数据”智能版，升级图形、计算、多维度取数等功能、增加能化数据库，产品以大宗行业数据为核心延展到智能综合分析、资讯报告、地理空间信息等栏目；卫星遥感建设方面：①钢联地理信息系统平台：逐步丰富各大宗商品图层数据库，打通内部现有信息及新闻采集通道，正式上线并销售产品。②钢联航运大数据系统：

    　　完善航运数据算法，逐步上线各品种航运流量数据，迭代和完善可视化系统解决方案，摸索和尝试货运领域新的数据应用。③遥感大数据应用：拓展基于热成像及雷达探测波技术在商品领域的应用，获取更加客观，稳定，可靠的数据，逐步上线其他品种卫星数据应用解决方案交付客户使用。

    　　公司资讯业务成长模式与价值存在巨大认知差。1）全球巨头发展史显示资讯行业具有极强领先者红利，上海钢联在数据综合处理、人才储备、客户群体、技术体系存在全面竞争优势，由资讯形成的指数初步具备全球影响力。2）公司跨行业议价权提升，黑色、有色、能化多品类指数跑赢同行，并被发改委采用，商业化在即。3）从资讯商业价值实现方式、国内资讯领军成长模式、全球巨头商业模式、竞争对手分析来看，上海钢联在资讯市场面临约80 亿元成长空间。

    　　目标市值203 亿，维持“买入”评级。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为3.04/5.64/8.25 亿元，资讯业务2020 年实际现金流收入为7.52 亿，给予2020 年资讯业务目标市值为128 亿元，对应实际资讯收入17 倍PS。预计钢银电商2020 年融资后实现利润4.60 亿元，公司未来3 年复合增速达到59.77%，上海钢联对钢银电商的持股比例为33.80%（融资后），给予上海钢联的目标市值75 亿元，对应PEG0.8，上海钢联2020年的目标市值为210 亿，维持“买入”评级。

    　　风险提示：钢铁市场交易量不及预期；供应链金融融资进展不及预期；数据资讯业务推进不及预期；关键假设可能存在误差的风险。