美的集团(000333):持续优于行业 彰显龙头实力

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:曾婵/袁雨辰/王朝宁 日期:2020-04-30

  核心观点:

    2019 年实现良好增长,2020Q1 表现继续优于行业。公司公布2019年报和2020 年一季报,全年收入2793.8 亿元(YoY+6.7%),归母净利242.1 亿元(YoY+20%),毛利率28.9%(YoY+1.3pct),净利率8.7%(YoY+0.9pct)。Q4 收入576.1 亿元(YoY+5.9%),归母净利29.0 亿元( YoY+24% ), 毛利率28.0% ( YoY-0.6pct ), 净利率5.1%(YoY+0.7pct),现金分红111.3 亿元,分红比例46%。Q4 实现平稳增长,销售/管理/研发费用率同比分别-0.3/-1.5/0.9pct,带动利润增速快于收入。2020Q1 收入583.6 亿元(YoY-22.7%),归母净利48.1 亿元(YoY-22%),受疫情影响,收入、利润下滑,但表现继续优于行业。

    内、外销均实现稳健增长,电商渠道增长靓丽。分业务来看,2019 年暖通空调、消费电器、机器人及自动化系统分别实现营业收入1196.1亿(YoY+9.3%)、1094.9 亿(YoY+6.3%)、251.9 亿(YoY-1.9%),毛利率分别为31.8%(YoY+1.1pct)、31.5%(YoY+2.3pct)、20.8%(YoY-2.1pct),产品结构升级、均价提升带动公司家电业务盈利能力提升。分区域来看, 国内、国外分别实现营业收入1614.3 亿(YoY+8.2%)、1167.8 亿(YoY+5.8%)。其中内销电商渠道收入超过700 亿元,同比超30%,是内销增长的主要增长动力。

    投资建议:公司受到疫情影响,Q1 业绩下滑,但公司也在逆境中展现韧性:(1)外销订单同比超25%;(2)重视线上渠道,Q1 线上销售额同比增长12%;(3)各品类市场份额稳步提升,龙头地位稳固。预计经营情况将会逐季改善。预测2020-2022 年归母净利同比为3.5%、13.2%、10.7%。参考可比公司,考虑到公司综合龙头地位,给予2020年17xPE,对应合理价值60.89 元人民币/股,维持“买入”评级。

    风险提示。原材料价格大幅上涨;房地产市场低迷;行业竞争恶化。