美的集团(000333):行业弱景气背景下 业绩保持稳健增长

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:肖垚 日期:2020-04-30

  事件:美的集团发布2019 年报及2020 年Q1 季报,2019 年美的实现收入2793.81 亿元,同比增长6.71%,实现归母净利润242.11 亿元,同比增长19.68%;销售毛利率29.16%,同比提升1.03pct。

      2020Q1 实现营业总收入580.13 亿元,同比下滑22.86%;归母净利润48.11 亿元,同比下滑21.51%;销售毛利率25.58%,同比下滑3.06pct。

      一、 弱景气周期中营收端增长稳健

      2019 年美的实现收入增速6.71%,在家电内外销若景气度周期中仍表现稳定。分品类看,暖通空调、消费电器(含冰箱、洗衣机、厨房电器及其它小家电)、机器人及自动化系统分别同比增长9.34%、6.31%、-1.89%。分地区看,国内、海外分别同比增长8.16%、5.78%。

      公司实现全方位、海内外的稳健增长。

      分渠道看,空调线下市场份额接近29%排名第二,线上市场份额达到30%排名第一,其他品类各渠道市占率均居前列。

      多品牌矩阵有望助力公司稳健发展。公司18 年10 月份推出高端品牌COLMO,将AI 核心技术融于产品打造智能家电,更好的服务高端消费人群。2019 年推出了互联网品牌bugu,以互联网运营模式为基础,让用户不再被动接受产品,可以通过共创平台“布谷研究所”,深度参与产品从概念创意、工业设计、开发设计到内测、公测的全流程,实现共创机制。此外,2019 年初,华凌以年轻化新品牌形象回归,瞄准年轻市场,专攻电商渠道,品类从原来的空调、冰箱拓展至厨房电器、热水器等。美的品牌矩阵满足了差异化的市场需求,叠加高效的运营管理能力和扁平渠道资源,有望助力公司长期稳健发展。

      受益于成本端边际改善毛利率明显提振。2019 年公司整体销售毛利率29.16%,同比提升1.03pct。期间费用中销售费用率同比提升0.52pct 至12.39%,减税汇率贬值以及成本端改善综合带动下,公司净利润率同比提振0.78pct,达到9.05%。

      二、 产品领先:坚持研发投入,搭建全球平台美的创新性的建立了“三个一代”的研发模式,即“研究一代”、“储备一代”和“开发一代”,围绕创新产品开发、先行平台研究、关键零部件研究、差异化卖点布局以及基本 性能提升,开展创新研究布局,通过全球产品群开发,搭建全球产品平台,构建产品领先能力。

      三、效率驱动:深化渠道变革转型,重塑零售服务能力缩减线下渠道层级,推进代理商优化整合和赋能建设。坚定持续降低库存、优化结构和精简SKU,大幅提升渠道效率;强化内销终端全品类协同,已在全国设立超过30 个区域市场运营中心,通过开展更精准的多品类联合促销活动,从多个方面推动内销协同向工作常态化、业务纵向化、组织制度化的升级和完善,增强渠道长期可持续发展能力。

      拓展工程渠道业务,提升B2B 竞争力。公司与全国房地产行业TOP50、连锁长租公寓以及金融保险等行业建立长期战略采购合作关系,向企业用户提供一站式智慧产品解决方案,同时注重提升战略集采项目服务质量,通过对区域服务商“选、用、育、留”的体系化管理,搭建覆盖全国的全品类属地化服务网络,整合优化安装服务资源,精准定位用户需求,提升客户满意度,打造美的B2B 业务领域核心竞争力。

      加速线上与线下网络融合,重构市场零售运营体系。一是为家装需求用户提供一站式、智慧化的产品服务方案,在国内开设美的慧生活体验中心逾260 家,超过770 家旗舰店升级为美的慧生活体验中心,为超过20 万家庭提供产品和服务;二是融合年轻消费群体的全新生活方式,为千禧用户群探索构建更高效的服务触达方式,通过数据平台深入了解用户需求,提供体验和功能俱佳的产品,同时聚焦用户运营分析,通过新媒体广告投放,打通从入口产品到关联产品的转化路径,稳步提高套购率,打造全屋家电销售能力;三是面向不同城市和地区的用户,把握各级市场的特征,加大资源投放力度,构建全覆盖、高渗透的零售网络布局,提升零售服务体验,焕新和迭代原有零售体系,深化网络触达。

      四、全球经营:海外本地化运营,深化东芝项目协同整合2019 年东芝家电继续聚焦核心白色家电业务,全面推动与美的集团事业部价值链协同拉通,优化产品结构提升毛利,盈利能力持续改善,税前利润同比大幅增加,连续两年实现盈利。特别是在竞争激烈的日本市场,东芝家电在空调、冰箱和洗衣机等产品的市场份额持续增长。

      五、盈利预测

      综合考虑公司的行业地位、产业链话语权以及未来增长逻辑,我们预测公司2020-2021 年的收入增速分别为0.1%、8%,净利润增速分别为0.1%、8%,对应EPS 为3.46、3.74 元。

      六、风险提示

      行业景气度下行,原材料成本上行等