涪陵电力(600452)：一季度盈利增长10% 静待在建项目竣工

事件：根据公司一季报，2020 年一季度公司实现营业收入6.1 亿元，同比减少0.35%；实现归母净利润1.1 亿元，同比增长9.8%；基本每股收益0.34 元。业绩符合预期。

    疫情对公司主营业务冲击有限，静待在建项目投产：公司作为国网旗下的上市平台，主营业务主要包括电力供应和配电网节能两部分。疫情对公司存量运营的配电网节能项目没有影响，售电业务略有冲击。由于公司的售电业务毛利率远低于配电网节能业务，且营收占比趋于下降，因此本次疫情对公司整体的影响较为有限。根据年报，截至去年底，公司在建工程金额为1.6 亿元，其中基建工程金额1.4 亿元，河南电网节能改造二期项目和新疆配电网节能改造二期项目的实施进度分别为9%和33%。考虑到公司配电网节能改造项目的工期在一年左右，两个项目均有望在今年下半年投产，届时将对营收和利润带来新的支撑。

    拟筹划非公开发行股票事项，用于收购国网公司下属综合能源服务公司的配电网节能资产及补充流动资金。根据公告，为解决同业竞争问题，同时优化资本结构、改善财务状况，公司拟向不超过35 名特定投资者非公开发行股票，募集资金用于收购国家电网有限公司下属省综合能源服务公司的配电网节能资产及补充流动资金等。本次发行股票数量不超过发行前公司总股本的30%，本次发行不会导致公司控制权变更。本次发行有助于提升上市公司资金实力，为做大做强配电网节能业务奠定基础。公司作为国网唯一的配电网节能平台，自2016年开始拓展配电网节能业务以来，节能服务收入逐年增加，从2016年3.7 亿元增至2019 年12.5 亿元，年均增长50.0%。若本次非公开发行顺利完成，公司有望获得一批优质节能项目，盈利增长可期。

    国网大力发展综合能源服务，公司有望受益。国网公司把综合能源服务业务作为未来的重要盈利增长点。2019 年综合能源服务实现业务收入110 亿元，同比增长125%。根据国网发展战略规划，2025 年其综合能源服务业务要实现800 亿元营收，成为行业主要推动者；2030年突破3000 亿元，成为综合能源服务行业示范引领者。国网综合能源服务集团成立于2013 年1 月，前身为涪陵电力的母公司——国网节能服务有限公司。目前涪陵电力的配电网节能业务与综合能源服务紧密相关，有望受益于国网综合能源服务事业大发展。

    投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标价23 元。我们预计公司2019-2021 年的收入增速分别为5%、10%、10%，净利润分别为4.6亿元、5.2 亿元、5.9 亿元。

    风险提示：项目推进进度不及预期，售电侧改革进度不及预期。