新希望(000876)：看好公司生猪养殖业务的增长前景

　　1Q20 归母净利润同比+144.1%，符合预期

    　　新希望公布1Q20 业绩：收入同比+26.9%至205.68 亿元，归母净利同比+144.1%至16.27 亿元，业绩符合预期，生猪养殖盈利增加，是业绩增长主因。1）我们估算1Q20 生猪养殖盈利贡献6.7 亿元，饲料、禽板块盈利贡献分别约3.2、1.8 亿元，其余为食品、总部费用及民生银行股权投资收益；2）1Q20 公司生猪养殖出栏量+20.7%至82.4 万头，均价同比+152.0%至32.76 元/千克，实现量利齐升；3）因养殖业务盈利提升，公司综合毛利率同比+5.4ppt至14.6%，净利率同比+3.8ppt 至7.9%。

    　　发展趋势

    　　生猪养殖盈利较好，公司业绩大幅释放：价格端看，我们预计本年生猪供给偏紧，继续看好本年生猪养殖盈利表现，公司销售均价有望在30 元/千克以上。从节奏看，我们认为4 月以来猪价回调主要在于国内新冠疫情趋稳后，此前压栏生猪流入市场。而向前看，我们判断2Q20 猪价有望再度止跌向上。成本端看，我们估算1Q20 公司自养完全成本约13.5 /千克（不考虑开办费的口径）。

    　　从1Q20 行业对比看，公司自养完全成本处于行业较低水平，我们认为这因公司防控能力持续积累，及对成本控制的精细化管理。

    　　整体来说，得益于高猪价及低成本，公司本年业绩有望大幅释放。

    　　产能增加处于快车道，有效保证出栏量增长：1Q20 公司生产性生物资产较期初增加55%，反映公司种猪存栏仍保持较高增速。截止1Q20，公司种猪存栏达70 万头，含50 万头能繁母猪。此外，当前公司母猪存栏中三元回交母猪占比约15%，这一水平低于行业整体，表明公司生产效率具有一定优势。基于产能高增长趋势，我们判断公司生猪出栏量在未来有望大幅增加，当前我们预计本年出栏量约800 万头（含300 万头外购仔猪），2021 年出栏量有望达到1500 万头以上。

    　　饲料稳健发展，禽养殖盈利向好：我们预计本年公司饲料总销量同比超+10%，其中禽料增速约+10~15%，猪料增速同比转正。同时我们判断本年禽产业链景气度较高，公司禽板块经营向好。

    　　盈利预测与估值

    　　股价对应2020/21 年9/11 倍P/E。我们维持2020/21 年归母净利预测152.80/124.19 亿元及目标价40.0 元不变，对应2020/21 年11/14 倍P/E，+19%空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　生猪出栏量不及预期，原料价格波动；动物疫情风险。