复星医药(600196)2019+2020Q1业绩点评:短期受疫情影响 期待新药放量驱动业绩拐点

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:王麟 日期:2020-04-30

  近期,公司发布2019 年报及20Q1 季报,年报收入285.9 亿元,同比增14.7%,归母净利33.2 亿元,同比增22.7;20Q1 收入58.8 亿元,同比降12.6%;归母净利5.8 亿元,同比降19%。年报业绩符合预期,Q1 受疫情影响,预计疫情后逐步恢复,期待今年创新药放量驱动业绩。

      经营分析

      年报业绩符合预期,Q1 受疫情影响,期待今年创新药放量驱动业绩:公司2019 年制剂版块、器械板块、医疗服务版块分别收入约217.7 亿元、37.4亿元、30.4 亿元,分别同比增16.5%、2.7%、18.6%;医疗器械同口径增速约28.5%,内生增长强劲,符合预期。其次,公司Q4 归母大幅提升预计与年出售 HHH 资产确认投资收益有关。20Q1 受疫情影响,公司医疗服务预计受负面影响较重,其次为医疗器械版块及制剂版块,预计疫情后逐步恢复,期待今年创新药陆续获批上市,并快速放量驱动业绩拐点。

      工业版块Gland 及万邦表现较好,器械及医疗服务稳定,Q1 医疗服务受损较重:整个工业版块年报表现稳健,其中Gland 及万邦子公司表现亮眼,预计Gland 年报净利润同比增52.2%,江苏万邦年报净利润同比增44.8%,预计非布司他片、匹伐他汀钙片、依诺肝素注射液增速较高。器械板块年报表现稳定,达芬奇机器人装机量60 台,中国大陆及香港手术量超4 万例;另外Sisram同比收入增12.73%,稳健增长。医疗服务板块年报表现较好,门急诊人次、出院人次、手术例数均稳健增长,20Q1 受疫情影响严重,预计Q2 开始逐步恢复,全年医疗服务板块有望正增长。

      研发投入加大,创新进展顺利,新品种驱动业绩拐点:公司2019 年研发投入约34.6 亿元,占收入比例约12.12%,资本化比例约41.05%,研发费用约20.41 亿元;20Q1 研发费用约4.9 亿元,占收入比例约8.4%。目前公司新药研发领域主要平台为复宏汉霖、复创等研发品台,生物类似物申报进展顺利。潜在在研品种,例如曲妥珠单抗类似物(有望Q2 获批)、PD-1(三期临床)及其联合用药方案(一期临床)、抗VEGF 生物类似物(三期临床)、CAR-T 产品(今年3 月报生产)等,临床进展顺利,推进速度较快。

      盈利预测及投资建议

      我们给予2020-2022 年EPS 分别为1.31/1.58/1.90 元,对应PE 估值分别25.9/21.5/17.9 倍。(受新冠疫情影响,2020 年EPS 下调约6.4%)风险提示

      辅助用药目录、医保调出品种目录、带量采购等影响对业绩的风险;研发不达预期的风险;创新药上市销售不及预期的风险;财务费用下降不确定。