美的集团(000333)：Q1经营表现好于预期

　　报告导读

    　　2019 年实现总营收2794 亿元，增长6.7%，归母净利润242 亿，增长19.7%；其中19Q4 总营收576 亿，同比增长5.9%，归母净利润29 亿，同比增长24.2%；20Q1 总营收584 亿，同比下滑22.7%，归母净利润48 亿，同比下滑21.5%。

    　　投资要点

    　　Q1 营收表现好于预期

    　　公司19Q4 营收表现符合预期，其中空调业务预计小幅增长，双十一促销叠加份额上升，19Q4 美的空调总体出货同比增长20.5%，增速高于前三季度，但空调内销终端均价下滑20%；消费电器业务冰洗、小家电表现稳健，预计有大个位数增长；库卡收入增长3.3%，增速环比提升。

    　　疫情冲击之下，20Q1 营收表现好于预期，根据产业在线，公司空调、冰洗出货表现好于行业总体水平，受海外疫情影响，Q1 库卡收入同比下滑15%；此外，期间公司海外订单增长超过25%。

    　　盈利能力保持上升趋势，总体经营较为稳健

    　　盈利层面，19Q4 公司毛利率同比下降0.6pct，主要是空调进一步促销所致，归母净利率同比提升0.7pct；疫情影响叠加空调促销持续，20Q1 毛利率同比下滑3.2pct，税率下降以及少数股东权益减少，使得Q1 归母净利同比提升0.1pct。

    　　受疫情影响，Q1 经营性现金流76 亿元，同比下降35.2%；而公司账上现金类资产超过1000 亿；同时Q1 合同负债135 亿，与去年同期的预收账款科目相比仍有3%增长；总体经营表现依旧较为稳健。

    　　看好稳健增长，增持评级

    　　Q1 公司经营表现总体好于预期，而基于格局已得到重塑，空调行业促销战有望告一段落，公司空调业务将趋于良性增长，冰洗小家电等业务发展势头较好，看好公司稳健增长前景；作为龙头，公司储备丰厚、经营稳健，同时现金分红水平较高，19 年度公司现金分红111 亿元，分红比例46%、股息率3%；综上，预计公司20、21 年EPS 分别为3.49、3.92 元，对应PE 分别为15、13 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：原材料成本大幅上涨、海外需求大幅下滑