中牧股份(600195)季报点评:一季度业绩高增长 长期增长拐点到来!

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立/魏振亚 日期:2020-04-30

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      公司披露2020 年一季报,一季度公司实现收入10.66 亿,同比+33.23%,实现归母净利润1.32 亿,同比+49.05%。

      预计公司各项业务迎拐点,带来一季度业绩高增长一季度,公司归母净利润增加4335 万元,其中对联营企业的投资收益增加2019万,公司毛利增加1993 万元,构成公司业绩增长的核心来源。从公司业务端来看,一方面,受去年禽价高企影响,今年禽养殖量预计有大幅增长,从而带动公司禽用疫苗和禽料业务增长,此外预计禽流感二价改三价带来的价格上涨也推动了公司禽流感疫苗的高增长;另一方面,今年口蹄疫招采苗提价,预计公司猪用疫苗业务因此获得显著增长。由于公司禽用疫苗业务和饲料业务利润率较低,是公司业务增长的主要来源,从而导致今年一季度公司毛利率较去年同期降低了6.29 个百分点。

      养殖集中度提升带来疫苗行业扩容,公司猪用疫苗迎长期增长拐点受非洲猪瘟疫情影响,预计未来几年将是国内生猪养殖规模化快速扩张的阶段,根据我们的测算16 家生猪养殖企业2019 出栏量预计约5400 万头,预计2022 年有望达到1.9 亿头以上出栏量,增长2.5 倍以上。规模猪场疫苗使用量显著高于小散户,因此,规模猪场的快速扩张将带来疫苗行业快速扩容。根据我们测算,未来三年,口蹄疫市场苗市场空间年化增速超过50%。公司作为国内猪用疫苗行业龙头,有望迎来持续快速增长。

      禽养殖量有望持续增加,公司禽疫苗和禽饲料业务有望持续高增长由于非洲猪瘟导致生猪产能的大幅去化,猪价上涨也带动禽价高位,预计2020-2022年,禽行业均处于盈利阶段,禽养殖量有望持续增加,这将显著带动公司禽饲料和禽疫苗业务的增长。

      非洲猪瘟疫苗推进,公司有望受益

      2020 年3 月份,农业农村部表示:已经收到一些机构提交的非洲猪瘟疫苗的临床试验申请,正在组织专家指导申请单位完善临床试验方案,争取尽快开展临床试验工作。中牧股份作为国内动保央企龙头,有望在未来非洲猪瘟商业化后,获得生产资质,并有望带来高业绩弹性。

      给予“买入”评级:根据最新情况,我们对公司猪用疫苗和禽用疫苗及饲料业务的收入进行了调整,从而将公司2020/2021 年收入由46.03/51.30 亿调整为48.81/56.36亿,归母净利润由4.99/5.92 亿调整为4.60/5.54 亿,2020-2022 公司归母净利润4.60/5.54/6.64 亿,同比增长80%/20%/20%,EPS 为0.55/0.66/0.79 元,PE 为24/20/17倍,估值低位,继续给予“买入”评级。

      风险提示:竞争格局恶化;下游生猪养殖或禽养殖增长不达预期;下游疫情风险;非洲猪瘟疫苗开发不达预期。