众信旅游(002707)2019年报&2020Q1点评:低基数下业绩有所反弹 零售门店全国化布局加快

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:刘嘉仁/王越 日期:2020-04-30

  公司公告:1)2019年营收126.77亿元/+3.70%,归母净利0.69 亿元/+191.15%,扣非归母净利0.59 亿元/+1494%。其中,2019Q4 营收30.75 亿元/+10.47%,归母净利-0.46亿元同比减亏1.39 亿元;扣非归母净利-0.47 亿元减亏1.35 亿元;2)2020Q1 营收11.42亿元/-53.26%,归母净利-0.29 亿元/-144.80%,扣非归母净利-0.30 亿元/-146.01%。

      低基数下业绩有所反弹,零售门店全国化布局加快。19 年公司业绩在18 年低基数的基础上实现反弹,营收小幅增长,归母净利大幅增长。1)分模式:出境游批发营收89.92 亿元/+3.47%,毛利率8.18%/+1.06pct,二者均有所增长,源自18 年泰国沉船事件导致东南亚游产品打折出售,收入与毛利率均有所下降;出境游零售营收23.58 亿元/+2.37%,毛利率13.20%/-2.11pct,2019 年底直营及合伙人开业门店数量达751 家,同比增加316 家,签约门店数量突破1,000 家,且合伙人门店收入增长超过100%;整合营销收入9.96 亿元/+3.66%,毛利率7.66%/-0.50pct 基本持平;国内游营收2.36 亿元/+26.73%高速增长源自低基数,毛利率29.74%/-2.79pct;其他收入0.41 亿元/+27.73%,毛利率91.82%/-2.31pct,移民置业、货币兑换收入大增。2)分地区:西欧市场竞争激烈,北欧、俄罗斯、英国市场收入增长较快;亚洲游收入正增长,毛利同比增长超过20%,其中日本目的地收入保持增长;美洲市场、澳洲市场受到中美贸易战及自由行增长的影响,收入有所下降;3)分子公司:竹园国旅营收47.82 亿元/-2.24%,净利润0.41 亿元/-57.17%;众信博睿营收9.95 亿元/+3.52%,净利润0.20 亿元。

      毛利率净利率小幅提升,期间费率有所增加。19 年毛利率10.14%/+0.33pct,净利率0.61%/+0.21pct。期间费率方面,销售费率7.19%/+0.49pct 源自销售人员薪酬增加;管理费率1.38%/+0.05pct 基本持平;财务费率0.41%/-0.03pct 小幅下降。

      积极拓展上游资源,未来成长可期。19 年公司在泰国普吉岛和迪拜设立地接社,在欧洲、日本等地设立或收购车公司,设立或收购欧洲、东南亚购物店,收购挪威酒店及管理公司等,并于20 年初与中免集团达成战略合作,双方将在境内外合作开展“旅游+购物”业务。积极布局上游资源一方面可以增加公司盈利能力,另一方面可以增强公司对产品质量的把控,提升客户满意度和公司市场地位。

      盈利预测与投资评级:19 年公司在低基数下实现反弹,零售门店全国化布局加快,其中亚洲游、北欧游表现良好,澳洲游、欧洲游受贸易战影响有所下滑;20 年受特殊事件影响停业至今,预计恢复尚需时日。此外,公司持续在出境游全产业链上的布局有利于长期发展。预计20-22 年EPS 分别为0.01/0.22/0.29 元,4 月29 日收盘价对应PE分别为497/23/17 倍,维持“审慎增持”评级。

      风险提示:汇率波动风险、海外政治风险、境外目的地突发事件风险等