博雅生物(300294)年报点评报告：疫情导致短期业绩波动 血制品长期稳健发展趋势不变

2019 年业绩稳定增长，一季度业绩同比增长7.51%

    公司发布2019 年年报，2019 年营收29.09 亿元，同比增长18.66%，归母净利润4.26 亿元，同比下降9.17%，扣非后归母净利润4.09 亿元，同比下降7.87%。分季度看，Q4 实现营收8.06亿元，同比增长5.47%，归母净利润1.08 亿元，同比下降41.07%，扣非后归母净利润1.08亿元，同比下降35.42%。2019 年经营性现金流净额为-1.15 亿元，同比下降428.09%，主要是购买原材料、预付博雅（广东）原料血浆采购款及支付市场服务费增加所致。

    公司同日披露2020 年一季报，2020Q1 实现营收6.51 亿元，同比下降0.11%，归母净利润为9590.05 万元，同比增长7.51%，扣非后归母净利润为8798.17 万元，同比增长7.42%。2020Q1经营性现金流净额为7004.81 万元，同比增长184.96%。

    加大血制品销售和研发投入、其他业务稳健增长公司2019 年毛利率为61.34%，同比下降0.84pp，成本略微上升；期间费用占比42.98%，同比增加4.77pp，其中销售费用率为33.10%，同比增加2.32pp，主要因为公司加强营销网络布局，加大市场投入；管理费用率为9.28%，同比增加2.16pp，主要系薪酬和折旧的增加所致；财务费用率为0.60%，同比增加0.29pp，研发费用率为3.19%，同比增加1.35pp，主要因为公司丰富产品线，加强产品研发投入。净利率为15.20%，同比下降4.59pp。

    2019 年分业务看，公司血制品业务收入10.3 亿元，同比+14.5%，净利润2.84 亿元，同比-13.2%，主要由于销售费用和研发费用的上升使得利润有所下降，分产品看，静丙收入3.27 亿元（+37.6%），白蛋白收入3.11 亿元（+3.8%），纤原2.7 亿元（-7.1%），其他0.76 亿元（+74.4%）。

    公司目前浆站数12 个，2019 年采浆372 吨，同比+6.29%，原料供给稳定增长；公司其他板块收入实现较快增长：天安糖尿病业务收入3.64 亿元，同比+13.85%，净利润6816 万元，同比+12.92%；新百生化药收入9.03 亿元，同比+28.6%，净利润约9171 万元，同比+40.21%；复大经销业务收入6.42 亿元，同比+15.8%，净利润3577 万元，同比+15.51%。博雅欣和2019年营收2260 万元，净利润为-3179 万元，主要原因为在建工程转固计提折旧2117 万元。

    2020Q1 公司毛利率为56.36%，同比下降3.65pp，预计主要是由于采浆固定成本支出所致。

    期间费用占比37.34%（同比下降2.88pp），其中销售费用率为26.86%（同比下降4.07pp），管理费用率为6.90%（同比下降0.05pp），财务费用率为0.80%（同比增加0.26pp），研发费用率为2.78%（同比增加0.97pp）。净利率为15.35%，同比提升1.19pp。

    2020Q1 分业务看，血制品业务收入2.42 亿元，同比+18.34%，净利润6068 万元，同比+4.29%；公司其他板块收入稳健增长：天安糖尿病业务收入8812 万元，同比+8.52%，净利润1470 万元，同比+0.57%；新百生化药收入1.66 亿元，同比-20.10%，净利润约1761 万元，同比+40.21%；复大经销业务收入6.42 亿元，同比+15.7%，净利润3577 万元，同比+15.51%。

    在研产品管线顺利推进

    公司血液制品业务在研产品主要包括因子Ⅷ、PCC、vWF 因子、人纤维蛋白黏合剂、人纤维蛋白原微球、高浓度静丙、巨细胞病毒特免、呼吸道合胞病毒特免等，其中PCC 预计今年年底获批，2021 年上市，因子Ⅷ预计2021 年底获批，届时有望为公司带来新的业绩增量，进一步摊薄成本。公司其他产品顺利推进，天安药业积极推进仿制药一致性评价，与第三方机构合作，对盐酸二甲双胍片等产品进行药学研究，顺利推进研发进展。博雅欣和琥珀酸索利那新片剂已获FDA 的ANDA 批准，具备了在美国市场销售的资格，对公司拓展美国市场带来积极的影响，欣和西他沙星片于2019 年9 月纳入优先审评。新百药业的各个产品研发也顺利推进。

    看好公司长期发展，维持“买入”评级

    受到新冠疫情的影响，公司一季度业绩增速放缓，采浆量也受到一定影响，预计随着医院诊疗量的回升，公司的销售收入会逐步回升，下调公司2020/2021 年净利润由6.61/8.16 至4.70/5.51 亿元，新增2022 年净利润6.28 亿元，PE 为29、25、22 倍。公司所处血制品赛道壁垒高，需求端有提升的空间，随着公司PCC 和因子Ⅷ未来两年逐渐获批上市，公司有望实现较快增长。看好公司未来发展，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料供应不足，新设浆站申请获批不及预期，新产品未能顺利取得注册证，产品质量控制风险，项目投资风险