澜起科技(688008)：深耕内存接口芯片 服务器平台静待放量

事件：公司发布2019 年报及2020 一季报。2019 年，公司实现营业收入17.38 亿元，同比下滑1.13%。实现归母净利润9.33 亿元，同比增长26.60%，扣非净利润8.35 亿元，同比增长19.54%。一季报情况来看，2020 年一季度公司实现营业总收入4.96 亿元，同比增长22.49%。实现归母净利润2.63 亿元，同比增长16.50%，扣非净利润2.18 亿元，同比增长1.16%。

    一季度DRAM 市场回暖，需求端将触底反弹。内存接口芯片方面，2019 年下游服务器和DRAM 市场表现疲软的影响，公司内存接口芯片业务整体同比小幅下滑1.56%。但是由于公司积极调整产品结构，DDR4 新子代产品（DDR4Gen2plus）销售占比上升，使得公司内存接口芯片产品的平均销售单价以及毛利水平均有所提升。同时，公司利用闲置资金投资安全性高、流动性好、收益稳定的银行存款及理财产品，使得公司净利水平同比上升26.60%。一季度情况来看，尽管在疫情的影响下全球经济受到冲击，但是目前服务器市场需求稳定，美光方面表示部分DRAM 目前供应紧缺。DRAM 市场整体回暖带动公司营收出现回升。长远来看，在服务器方面，受到5G 和“云”趋势的影响，根据Gartner 的预测，2020-2023 年服务器出货量CAGR 约为3.0%。

    　　我们认为，需求端的增加将会带动公司内存接口芯片出货量的持续回升。

    DDR5 子芯片进展顺利，三大原厂均已开始布局。公司是最早开始布局DDR5 相关技术的公司之一。目前已经完成DDR5 第一子代工程版芯片流片及功能验证，各项指标和功能符合预期。同时，公司正积极参与DDR5 内存接口JEDEC 标准的制定，后续将根据JEDEC 第一子代DDR5 最终标准持续优化相关产品设计。目前，三大原厂均规划在2020 年大规模量产DDR5。根据IDC 预测，2020 年开始，对DDR5的需求将开始显现，到2022 年DDR5 将占DRAM43%的份额。公司在DDR5 技术方面的领先优势将有助于公司后期在内存接口芯片方面价值量和份额的提升。

    津逮服务器平台仍处于市场推广阶段，静待放量。根据公告，2019年联想、长城等数家服务器 OEM 厂商已采纳津逮 CPU 及其系统解决方案并研发出了系列高性能且具有安全监控功能的服务机型； 同时，公司也与中标软件、百敖软件等各方持续合作，共同完善围绕津逮 服务器平台的软硬件生态建设。公司津逮服务器平台市场推广情况，静待放量。

    投资建议：我们预计公司2020-2021 年的营业收入分别为21.61 亿元、27.32 亿元、，归属上市公司股东的净利润分别为11.67 亿元、15.34 亿元，给予买入-A 评级。

    风险提示：海外疫情恢复不及预期的风险；公司DDR5 子代芯片进展不及预期的风险；公司服务器平台推广不及预期的风险等。