美的集团(000333)：艰难困境出强者 龙头稳健行远路

　　业绩总结：公司发布2019 年年报及2020 年一季报，2019 年实现营收2793.8亿元，同比增长6.7%；实现归母净利润242.1 亿元，同比增长19.7%；实现扣非后归母净利润227.2 亿元，同比增长13.3%。Q4 单季度实现营收576.1 亿元，同比增长5.87%；实现归母净利润29 亿元，同比增长24.2%。公司拟每10 股派发16 元，分红率为46%，全年股份回购约31 亿元，现金分红+股份回购占归母净利润比例58.8%。2020 年Q1，公司实现收入583.6 亿元，同比下滑22.7%；实现归母净利润48.1 亿元，同比下滑21.5%。

    市场份额显著提升，内外销协同发力。分产品来看，2019 年公司暖通空调/消费电器/机器人及自动化系统实现营收1196.1/1094.9/251.9 亿元，同比变动+9.3%/+6.3%/-1.9%。在国内空调市场疲软的态势下，公司较早制定了销售策略，从19 年初就开展促销活动，暖通空调实现高速增长。根据奥维云网数据显示，美的空调产品全渠道市场份额提升明显，线上市场份额占比30%，线下市场份额占比29%。分地区来看，内外销均实现了稳定增长。内销收入为1614.3 亿元，同比增长8.2%；外销收入为1167.8 亿元，同比增长5.8%。美的进一步推动全球业务布局，深化产业协同整合，内外销均实现稳健增长。

    数字化转型效率提升，盈利能力稳中有升。2019 年公司综合毛利率为28.9%，同比提升1.3pp。公司不断推动数字化转型，为研发、供应链、营销、售后以及运营提供数字化支持，运营效率提升，家电业务毛利率有所提升。暖通空调和消费电器毛利率分别为31.8%和31.5%，同比提升1.1pp 和2.3pp。费用方面，2019 年公司加大营销力度，销售费用率同比提升0.5pp 至12.4%。管理费用率和财务费用率分别为6.9%和-0.8%，保持相对稳定。整体来看，公司净利率为9.1%，同比提升0.8pp。

    加快机器人业务整合拓展。公司加快推动库卡中国业务整合，一方面成立库卡中国事业部，涵盖机器人本体、柔性系统等业务；另一方面，协同优势初显并已体现在技术共享、采购协同、管理提升等各方面。库卡在保持汽车领域的优势上，积极拓展一般工业、电子、医疗等新业务。在医疗机器人领域，2019 年订单同比增长 200%，新增客户数十家。当前我国工业机器人密度为140，同新加坡韩国等相比较低，行业存在较大的成长空间。随着库卡中国业务加快，机器人业务有望实现稳定增长。2019 年公司机器人及自动化板块实现营收251.9 亿元，同比下滑1.9%，下滑幅度有所减缓。

    逆水行舟，龙头稳健。受到疫情影响，线下门店客流量明显下降。此外，空调作为大家电具备安装属性，延期复工也对空调的销量造成一定影响。根据奥维云网数据显示，空调全渠道零售额131 亿元，同比减少61%。公司积极应对，安全快速组织复工复产，各事业部内销均采用美的到家、微信秒杀、直播带货以及各商家上线销售工具，积极推动线下产品上翻线上。目前公司生活电器，厨热电器，线上收入占比均已过半。多方措施下，2020Q1 经营下滑幅度远低于行业。由于固定费用及摊销等因素影响，2020Q1 公司综合毛利率和净利率分别为25.1%和8.3%，同比减少3.2pp 和0.4pp。费用方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.7%/7%/-0.5%，同比变动-2.9pp/+1.5pp/+0.2pp。

    盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为3.89 元、4.36 元、4.90元，未来三年归母净利润将保持12.3%的复合增长率，考虑公司经营稳健，未来规划清晰，应给予估值溢价，维持“买入”评级。

    风险提示：原材价格或大幅波动、贸易壁垒升级风险、疫情持续时间或超预期。