泰晶科技(603738)2019年报及2020Q1点评:5G终端兴起助力公司产品升级 受益于国产替代 20年把握拐点

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:刘欣/包江麟 日期:2020-04-30

  事件:泰晶科技2019 年实现营收579.7 百万元,YOY-5.2%,归母净利润11.38 百万元,YOY-68.7%,扣非净利润7.65 百万元,YOY-77.3%。2020Q1 业绩:实现营收72.7 百万元,YOY-45.2%,归母净利润-9.44 百万元,扣非归母净利润-9.10 百万元。

    受大环境影响业绩下滑明显,但19H2 产能逐步恢复,业绩止跌回升迎来拐点受国际宏观形势影响,我国电子行业的产能及出口下滑,晶振行业竞争加剧,19 年公司产能及产品价格下滑,致使整体营收及利润下降。但随着5G 通信建设、下游需求回暖、新产品兴起及国产替代的推进,晶振行业逐步回暖,公司19Q3-19Q4 的M 系列产能恢复性提升,19Q4 业绩增速止跌回升,达到204.9%。

    行业拐点:5G 带来后端市场兴起,晶振行业景气度拐点,具备国产替代逻辑1)5G 商用化进程推进,对智能手表、TWS 蓝牙耳机等可穿戴设备以及5G 手机、AIOT 等各种物联网产品的需求持续增加,晶振作为必备元器件,景气度向上,具备行业大逻辑;2)公司受益于国产替代,新客户逐步开发,市场有望进一步打开;K 系列、TSX、TCXO 等小型化晶振产品的光刻技术具备一定的竞争壁垒,在国产替代的大背景下将面临较好的产业机遇。

      2019 年:公司新增M3225/2520/2016/1612、 K3215/2012、 T2520/2016 等逾 20 款片式产品,在联发科、紫光展锐、卓胜微、恒玄、泰凌微、矩芯、全志、大唐微电子、昂瑞微、灵动微等众多方案商的产品平台认证,13 款产品通过主流通信厂商的芯片搭载认可,实现小批量生产,部分实现批量供货。

    利润率拐点:实现小型化技术突破,新产品系列赋予涨价逻辑新产品符合产业技术发展趋势,市场逐步打开,产品结构调整优化 具备“涨价”逻辑,改善整体毛利率。公司2019 年把握产业技术趋势,积极投入研发,开发新产品系列,TSX 系列和K 系列符合产业技术发展趋势,小型化产品具备一定技术壁垒,未来高价值高毛利产品结构占比提升有望助力公司利润率趋势向上。

      2019 年,公司实现高频小型号 M1612 的 WAFER 片的量产,是国内截今为止唯一实现半导体光刻工艺在晶体技术应用产业化的企业; 成功量产半导体光刻工艺高频(MHz)产品 M1612、成功开发半导体光刻工艺低频(KHz)产品 K1610。

    产能拐点:未来三年扩产规划明确,看好规模效应当前时点产能拐点,未来三年扩产+产能释放,新产品系列产能逐步配齐,产能利用率提升,相关成本费用有望进一步摊薄,规模效应逐步显现,毛利率改善可期。

      2019 年公司总产量26.81 亿只,同比下降3.54%,其中M 系列产品生产10.87 亿只。

    2020Q1 受疫情影响业绩下滑,长期看好后端市场的兴起公司作为湖北省企业,2020Q1 受疫情影响营收下滑45.2%,此外因新冠疫情公司对外捐赠,致使营业外支出达120 万元,公司自3 月份以来逐步完成复工复产。

      2020 年2 月开始,公司陆续接到一些医疗器械公司发来的订单,用于医疗器械和疫情检测设备的晶振产品,我们认为公司在医疗器械行业的份额较小,国内主要靠进口,此次疫情事件使得泰晶作为国内晶振龙头切入医疗器械市场,包括红外测温仪、心电仪、远程医疗等,获得更多的产品认证,未来行业空间和市场份额有望进一步拓展。

    投资建议

      1)行业格局:石英晶体元器件厂商主要集中在日本、美国、台湾地区及中国大陆。

      日本厂商:基于技术、自动化程度、规模等优势,产值约占全球市场的50%以上,处于全球领导地位,全球排名前三的均是日本厂商,分别是 SeikoEpson, NDK,KCD。

      美国厂商:主要针对美国国内及部分专项市场,供求渠道较为稳定,生产厂商相对较少。

      台湾地区厂商:经过二十几年的发展,在全球市场也具备一定份额,预计占比15-25%。

      大陆厂商:起步较晚,在全球的份额占比约10%,近年来在原材料开发、生产设备升级和产能规模等方面积累了经验并取得了长足的发展,成长优势明显。

      2)行业空间:当前晶体元器件全球市场规模约31-33 亿美元,泰晶科技5.8 亿元营收,全球占比约2.7%。

      3)空间计算:假设传统晶体元器件市场增速3-5%,预计3-5 年该传统市场规模增长到250 亿元,其次全球高频和小型化等新兴晶振的市场规模预计在5G 发展的智能应用端兴起后达到约100 亿元,我们预计:全球晶体元器件规模有望于2022-2023年达到350 亿元,在国产替代逻辑下公司有望实现市场份额的增长。

      投资建议:晶体谐振器作为电子产品的核心元器件,行业应用场景广阔,且随着5G到来,后端应用如:可穿戴设备、WIFI 产品、5G 手机及物联网应用等逐步兴起,在国产替代逻辑下,公司作为国内晶振行业龙头将迎来产业发展机遇。

      我们预计公司2020-2022 实现净利润0.51/0.99/1.34 亿元,同比增长分别为351%/94%和35%,对应20-22 年PE 分别为73X/38X/28X,考虑到公司业绩拐点(未来三年业绩复合增速可达50%以上)及产业大逻辑,以及公司具备国产替代逻辑,给予“推荐”评级。

    风险提示

      疫情持续蔓延风险,5G 建设不及预期,产能扩张不及预期,新产品市场拓展不及预期,竞争加剧风险。