国电南瑞(600406)：新基建核心标的 业绩稳健成长

　　2019 年及1Q20 业绩符合我们预期

    　　公司公布2019 年及1Q20 业绩：2019 年收入324.24 亿元、同比增长13.6%，归母净利润43.43 亿元、同比增长4.3%，扣非净利润41.49 亿元、同比增长14.7%，公司归母净利润增速低于收入，主要是由于2018 年公司存在重组过程中带来的3.87 亿元一次性非经常损益调整，因此扣非净利润增速与公司收入增速水平基本一致；1Q20 收入38.74 亿元，同比增长3.3%，归母净利润0.76 亿元，同比下滑1.0%。年报及一季报业绩符合市场及我们的预期。

    　　公司同时发布2020 年经营目标，计划实现营业收入357 亿元、同比增长10%，发生营业成本254 亿元，对应测算毛利率28.9%、相比去年基本持平，同时目标期间费用45 亿元，对应测算期间费用率12.6%、相比去年略微下滑。

    　　发展趋势

    　　公司经营稳健，在手订单旺盛。2019 年全国电网投资完成额4856亿元，同比下滑9.60%，而其中二次设备占比提升，特高压及泛在电力物联网结构性趋好。公司作为电力自动化龙头标的，其电网自动化和工业控制、继电保护及柔性输电、电网自动化信息通信业务2019 年分别同比增长10.4%、6.5%、30.4%，实现了稳定成长。

    　　并且在此基础上，公司累积订单旺盛，2019 年公司年新增订单232.37 亿元、同比增长19.9%，年末在手订单398.32 亿元、同比增长20.3%。公司整体订单增速高于收入，我们认为公司2020 年收入成长存在较强的确定性。

    　　公司2020 年板块有望受益于新基建拉动，业绩有望持续稳健成长。中央政治局常委会明确提出加快新基建进度，其中包括特高压（国网规划2020 年特高压项目投资规模1128 亿元）、城际高铁和城际轨道交通等板块。我们预计2020 年国家电网投资有望恢复正增长，并且其中信息化、自动化结构性方向不变，公司有望持续受益于新基建拉动与电网投资结构性机遇

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2020 年和2021 年盈利预测不变，分别为50.04/57.52亿元。当前股价对应2020/2021 年18.0 倍/15.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和27.00 元目标价，对应24.9 倍2020 年市盈率和21.7倍2021 年市盈率，较当前股价有38.2%的上行空间。

    　　风险

    　　电网投资不及预期，特高压建设进度不及预期，毛利率波动。