中国中车(601766)：业绩出现下滑 城轨业务增速较快

　　事件：公司2020 年Q1 实现营业总收入333.95 亿元，同比下降15.81%；归母净利润7.48 亿元，同比下降58.00%；扣非后归母净利润4.73 亿元，同比下降68.12%。

    　　投资要点

    　　业绩整体下滑，城轨与城市基础设施业务增长较快。分板块看，铁路装备业务实现营收136.03 亿元，同比下降35.27%，主要是是机车、货车、客车收入下降所致，其中动/机/货/客车收入分别为104.12 亿元、12.84 亿元、10.80 亿元、8.27 亿元，增速分别为4.78%、-69.50%、-70.35%、-74.36%。

    　　在手订单稳步增加，新基建下城轨业务有望加速发展。一季报披露，2020 年Q1公司新签订单542 亿元，其中国际业务签约额约49 亿元人民币。铁路方面，中国铁路营业里程/货运量/高铁营业里程2020 年预计达到15 万公里/47.9 亿吨/3 万公里，保障对铁路装备的需求。根据《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》，2020 年全国城市轨道交通运营里程将达到6000 公里，需求广阔，同时在新基建的背景下，城轨业务有望加速发展。

    　　财务费用增长较快：公司管理费用率、销售费用率、研发费用率保持稳定，财务费用率提升了1.41 给百分点至2.1%，主要是汇兑损益带来的不利影响。

    　　经营性现金流不佳：公司经营性现金流净流量为-90.4 亿元。公司历史上前三季度现金流均为负，但本年一季度净流出量相比去年增加45.85 亿元。反应的原因是销售商品、提供劳务收到的现金减少。同时，现金支出较为刚性。

    　　投资建议：公司是全球轨道交通行业龙头企业，地位稳固。考虑到公司对2020 年铁路领域车辆设备的指引，以及维修维保也将逐渐进入四级和五级修密集期对收入的贡献，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别至0.48/0.53/0.59 元，对应PE 分别为13.7/12.5/11.2x，维持公司增持-A 评级。

    　　风险提示：宏观经济增长放缓；铁路装备招标不及预期；海外市场拓展不及预期；中美贸易摩擦风险；产品质量风险；汇率风险。