美的集团(000333)年报点评报告:逆境之下 历练强者

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:鞠兴海/马王杰 日期:2020-04-30

  事件:公司发布2019 年报和2020 年一季报。公司2019 年实现营业收入2782.16 亿元,同比增长7.14%,归母净利润242.11 亿元,同比19.68%,其中Q4 收入572.98 亿元,同比增长5.30%,归母净利润28.95 亿元,同比增长24.23%。2020 年一季度公司实现营业收入580.13 亿元,同比-22.86%,归母净利润48.11 亿元,同比-21.51%。

      2019 年线上业务驱动公司增长,20 年Q1 在疫情影响下仍相对稳健。2019年:1)按品类拆分:2019 年暖通空调收入同比增长9.34%,消费电器收入同比增长6.31%;机器人及自动化系统营业收入251.92 亿元,同比增长-1.89%,外部需求仍较为疲弱,内部经营处于调整中。2)按内外销:2019年公司内销收入增长8.16%。具体分渠道看,公司全网销售规模接近700亿元,增速达30%,在线上渠道保持了无可争议的领先优势,根据奥维云网显示,2019 年美的线上市场份额达到 30%;线下渠道2019 年整体预计下滑4%左右。公司海外业务整体增长5.78%,略低于国内,主要系库卡业务增速较低有所拖累。2020 年Q1:公司在疫情影响下,收入表现仍远好于行业,空冰洗线上和线下份额均有提升,线上空调份额更是提升13.5pct。

      公司积极调整策略,2020 线上销售同比增长11.7%,在内销的占比提升至45.6%,反映了公司经营的灵活性。

      盈利能力稳中有升。2019 年公司受益于产品结构升级原材料红利以及增值税率调整,毛利率同比变动1.33pct 至28.86%。期间费用率方面,2019 年公司销售费用率同比提升0.57pct,继续加码研发投入,研发费用率同比提升0.26pct,管理和财务费用率小幅下降0.23 和0.11pct。公司2019 年净利率同比提升近1pct 至8.7%。2020Q1 公司毛利率24.99%,受规模效应降低的影响同比下滑3.26%;得益于销售费用率的控制,公司Q1 的整体盈利能力保持相对稳定。

      常态化多层次激励机制持续激发公司经营活力。公司推出了第七期股票期权激励计划,第四期限制性股票激励计划,第六期全球合伙人持股计划及第三期事业合伙人持股计划,常态化、多层次的激励体系稳固了公司高层、核心骨干与公司全体股东利益的一致。2019 年公司回购股票31 亿元,分红111.31 亿元,分红率46%,展现了优异的股东回报机制。

      盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2021 年净利润分别为254.63 亿和293.42 亿元(前值为266.42 和303.57 亿元),新增盈利预测330.45亿元,对应动态PE 分别为14.3/12.4/11 倍,维持“买入”投资评级。

      风险提示:疫情影响有不确定性;竞争加剧