龙净环保(600388):竞争环境激烈致公司盈利、现金流承压 期待运营资产布局

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:蒋昕昊/刘俊 日期:2020-04-30

  投资建议

      公司公布2019 业绩:收入109 亿元,同比+16.3%;归母净利润8.5 亿元,同比+6.2%,对应每股盈利0.8 元,扣非归母净利润6.7亿元,同比-4.5%;符合公司快报。但由于竞争加剧,公司烟气处理主业盈利能力承压,现金流表现不佳,我们下调公司目标价23%至10 元;下调公司评级至“中性”。理由如下:

      工程类业务盈利能力承压拖累公司利润率。烟气处理类业务(除尘、脱硫、脱销)营收同比增长15%至100 亿元,但是竞争加剧导致毛利率减少1.7ppt 至22.3%。且经营性现金流净额同比-96%至0.17 亿元,主要由于收现能力承压、公司承兑汇票增加7 亿元所致。

      在手工程类订单依旧充足,建议关注盈利能力和回款情况。

      2019 年公司新增订单148 亿元,同比+14%;截至1Q20,公司在手订单合计197 亿元,我们认为有望支撑公司烟气治理主业营收,但我们对成本控制和回款情况依旧较为谨慎。

      可转债顺利发行提升公司资金实力,但资本开支压力需求依旧较大。公司成功发行20 亿元可转债,拟用于公司运营项目建设以及扩充公司设备、材料生产线。公司逐步向运营资产转型,先后收购德长环保垃圾发电项目(2300 吨/日)以及陈庄、中滨环保固废综合处置项目(合计12 万吨/年),我们认为短期公司资本开支需求依旧较大。我们预计公司目前在手运营项目将在今明两年完工,长期来看运营收入占比提升,或带动盈利质量和现金流好转。

      我们与市场的最大不同?我们对公司工程类业务盈利、现金流更加谨慎。

      潜在催化剂:在手订单执行超预期,回款能力提升。

      盈利预测与估值

      由于盈利能力下滑, 我们下调公司2020e/2021e 盈利预计6.7%/4.0%至8.60/9.60 亿元。当前股价对应10.9/9.7 倍2020e/2021e市盈率。下调评级至“中性”,下调公司目标价23%至10 元,对应12.5/11.1 倍2020e/2021e 市盈率,较当前股价有14%上行空间。

      风险

      盈利能力持续下滑风险,融资风险。