璞泰来(603659)公司点评：受疫情影响业绩符合预期 Q2盈利有望改善

　　投资要点

    　　事件：公司发布2020 年Q1 季报：1）实现收入8.19 亿元，同比-20.43%，扣非归母净利润0.83 亿元（非经常损益1008 万），同比-27.22%；经营现金流净额1.56 亿元，同比+222.72%；业绩符合预期。

    　　受疫情影响，业绩下滑，主要系：1）受Q1 国内疫情影响，产业链停工，锂电材料业务，负极材料出货量及价格预计同比略有下降，同时锂电设备交付预计有延迟，导致收入同比下滑；2）期间费用及费率同比提升，其中销售/管理/财务费用分别0.37/0.79/0.33 亿元，分别同比+26.4%/17%/87%，三项费用率同比变动+1.7/+2.1/+2.3 个pct。因此利润下滑幅度高于收入下降幅度；

    毛利率同比提升，环比略下滑，Q2 有望企稳回升：2020Q1 综合毛利率30.41%，同比+3.9 个Pct，环比-1.99 个pct；由于2020Q1 疫情影响，石墨化产能因疫情运输有影响，导致负极材料业务毛利率环比下滑；2020Q2 石墨化自供率提升，产能利用率提升，同时原材料价格下降望降低成本，Q2 负极盈利水平预计将恢复提升；

    　　公司锂电材料业务下负极材料面向动力和消费领域，预计Q2 动力电池：国内排产逐季度恢复，海外电池厂4 月受疫情影响，5 月恢复正常生产。其中，公司负极供货CATL、LG 化学等，动力类LG 化学供货特斯拉，整体受疫情影响较小；消费类电动工具、储能Q2 放量恢复，智能手机电池需求预计Q3 开始好转。

    　　具体海外电池厂：1）三星SDI，动力及储能收入环比Q1 增长（EV 下降，但插混提升下，同时储能ESS 美国预计增长）；小型圆柱Q2 旺季（电动工具等）开始恢复；智能手机电池预计Q2 受市场疲软影响，Q3 新机型发布将改善；欧洲OEM，4 月下旬重启部分工程运行，5 月恢复正常生产。2）LG 化学：Q2 美国因新冠疫情停产有影响，5 月逐步恢复；Q2 新型EV 出货量增加，储能及圆柱电池(特斯拉）出货量增加，预计Q2 销量高于Q1。（来源：LG 化学，三星SDI 2020Q1财报电话会议）；

    　　投资建议：公司是CATL、LG 化学核心供应商，看好其在“负极+锂电设备+隔膜涂覆+铝塑膜”等打造锂电领域龙头，并持续开拓国内外高端客户，显著受益全球电动化。我们预计公司2020-2022 年净利润分别为9.45/12.94/16.17亿元，对应PE 分别为33/24/19 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、下游需求不及预期