中国人保(601319)2020年一季报点评：投资贡献利润增长 大幅计提信用险未决赔款准备金

　　事项：

    　　中国人保发布2020 年1 季报。报告期内实现归母净利润71 亿元，同比+19.9%。

    　　其中，人保财险实现净利润64 亿元，同比+22%；人保寿险实现净利润28 亿元，同比+63.8%。报告期末归母净资产为1878 亿元，较年初+2.6%；加权平均ROE 3.8%，同比提升0.1pct。

    　　评论：

    　　疫情下赔付金额同比下降，赔付率因信用保证险攀升。1 季度财产险赔付支出477.6 亿元（考虑摊回），同比下降11.8%，主要原因为受疫情影响，社会活动出现停滞，预计车险意外险等出险率大幅减少。而以报表数据计算的综合赔付率上升约2 个百分点，未决赔款准备金计提大幅提升13.3 倍至133 亿元。

    　　主要是由于去年以来宏观经济下行压力加大，加上突发疫情致宏观环境更加恶化，信贷逾期率攀升，信用保证保险赔付压力加大。

    　　产险业务综合成本率下行得益于费用率下降。1 季度内财产险业务综合成本率为97.1%，同比下降2.1 个百分点。以披露报表数据计算，综合费用率同比下降约3 个百分点。受新冠疫情影响，1 季度产险业务保费1254 亿元，同比增长1.7%，除健康险（23.1%）和农险（10.2%）增长外，其他险种均出现负增长。营销活动减少，车险佣金手续费投入延续强监管或是费用率下降原因。综合费用率下降和赔付率上升的影响，综合成本率下降。

    　　投资贡献为利润增长主因，实际税率上升。1 季度中国人保实现净利润71 亿元，同比+19.9%，一方面是由于综合成本率下降，承保利润同比增长。另一方面，投资贡献了较多的利润，1 季度人保实现总投资收益（只考虑公允价值变动损益和投资收益）131 亿元，同比增长7%，预计增长原因为及时减仓实现了买卖价差收益。另外，实际税率在手续费佣金抵扣比例较去年同期上升的情况下，却同比上升4.8 个百分点，亦是由于买卖金融资产实现的投资收益增加造成所得税增加。

    　　盈利预测、估值及投资评级。我们预测2020-2022 年中国人保EPS 为：

    　　0.43/0.46/0.71 元（前值0.30/0.36/0.41 元）；BPS 为4.18/4.48/4.83 元。根据对中国人保各业务未来一年业务增长预判，给予财产险业务1.4-1.5 倍PB，给予人身险业务0.8 倍PEV，给予其他业务1 倍PB，对应的目标价格区间为：

    　　6.66-6.97 元/股，维持“中性”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、自然灾害频发、权益市场动荡、经济下行压力加大