中天科技(600522):年报展示海洋板块布局 2020海洋、特高压、5G带动增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:闫慧辰/黄乐平 日期:2020-04-30

  2019/1Q20 业绩符合我们预期

      中天科技2019 年营收387.7 亿元,同比增长14.3%,与我们此前预期非常接近。归母净利润19.7 亿元,同比下降7.18%,低于我们此前预期4%。1Q20 公司营收8.89 亿元,同比下降17.8%,归母净利润3.55 亿元,同比下降30.98%。考虑到新冠疫情影响,公司1Q20 业绩也基本符合我们预期。

      发展趋势

      2019 年受光纤价格影响,公司光通信及网络收入同比下降6.67%,毛利率下滑9.48ppt;电力传输业务受特高压和农网改造需求拉动,收入同比增长17.34%,毛利率提升2.04ppt;海洋业务是我们此前报告强调的重点,收入同比增长95.05%,毛利率提升10.53ppt。

      电力和海洋业务的发展抵消了光通信业务下滑,全年毛利润同比保持稳定。公司人员规模基本不变,费用得到有效控制,四费占收比下滑0.16ppt。由于公允价值变动、营业外支出等影响,业绩下滑。由于政府补助规模提升,导致扣非净利润同比下滑17.04%。

      1Q20 受疫情影响公司收入出现下滑,但毛利率提升1.89ppt,主要源于①研发和财务费用占收比提升,②叠加减值损失提升,导致净利润下滑。经营活动现金流净额也因此短期受影响。

      我们认为,2019 年报体现了海洋板块的发展潜力。海洋板块占比营收提升2ppt。其中海缆子公司、海洋工程子公司分别贡献净利润4.72 亿元和0.99 亿元,其中海缆公司业绩增长298%。2019 年公司中标海缆65 亿元订单,市场份额达44%;同时公司装备“两型三船”,迅速培养了海上风电EPC 总包能力,中标约30 亿元。

      但海洋工程2019 年没有放量,我们预计2020 年弹性更高。

      盈利预测与估值

      我们认为中天科技有望全面受益此轮“新基建”加码。光纤光缆年内可能重启招标,5G 需求导致经营压力缓解;海洋系列受益于风电建设海上EPC 业务成为补充;电力板块受益于特高压和农网改造,成为业务补充。我们基本维持中天科技2020E/2021E 盈利预测不变,维持公司跑赢行业评级和目标价15.80 元不变。公司当前估值明显低于可比公司。当前股价对应2020E/2021E 市盈率13.7x/10.8x,目标价对应2020E/2021E 市盈率20x/16x,较当前股价有47.66%上行空间。

      风险

      FTTH 下滑超预期;5G 光纤拉动效果低于预期;海外疫情不确定性。