卫星石化(002648)一季报点评：疫情及油价下跌拖累Q1业绩 关注C2项目进展

事件：公司发布2020 年一季报，一季度公司实现营业收入16.53 亿元，YOY -21.53%，实现归属于上市公司股东净利润4022.77 万元，YOY -81.68%，扣除非经常性损益后净利润847.83 万元，YOY -96.30%.

    点评：

    疫情及油价下跌拖累Q1 业绩，二季度有望恢复。受疫情以及原油价格下跌等突发性事件冲击，一季度公司主要产品价格及价差均出现明显回落。价格方面，丙烯酸、丙烯酸丁酯和PP 均价分别为6700 元/吨、7979 元/吨和8047 元/吨，同比分别下跌20.80%、19.77%和13.55%，价差层面，PDH 和丙烯酸价差分别为330.73 美元/吨和1989 元/吨，分别下滑10.9%和20.8%，同时疫情对公司销量也产生了一定负面影响，因而Q1 业绩出现明显下滑。但随着国内疫情得到控制，下游企业逐步复工复产，公司产销也将恢复至正常水平，产品价差也有望回暖。此外，受口罩等行业带动，公司熔喷改性专用聚丙烯的需求出现上升，盈利能力可观，也将带动公司部分盈利，我们预计二季度盈利有望恢复至正常水平。

    C3、C2 项目稳步推进，疫情无碍公司长期发展。公司未来将继续围绕轻烃利用打造产业链。C3 方面，公司在现有PDH 产能基础上继续延申，平湖基地年产36 万吨丙烯酸及30 万吨丙烯酸酯一阶段项目正稳步推进，巩固丙烯酸龙头竞争力，年产12 万吨高吸水性树脂技改项目三期已处于试生产阶段; C2 方面，公司在连云港规划建立400 万吨烯烃综合利用、135 万吨PE、219 万吨EOE 和26 万吨ACN 联合装置项目。一期建设125 万吨乙烷制乙烯项目，乙烷制乙烯工艺具有流程短、副产物少的特点，盈利能力较一般石脑油制烯烃项目更强。目前该项目一期主体设计基本完成、已进入大型设备安装阶段，码头、低温储罐等配套设施也有序推进，美国ORBIT 项目也全面施工，乙烷出口所需的管道、码头、储罐与冷冻装置均进展顺利。整体看，疫情无碍公司长期发展，各项目顺利推进，有望年内建成投产贡献利润。

    非公开发行助力公司资本开支。公司拟向不超过35 名（含35 名）对象非公开发行股票募资30 亿元用于公司连云港C2 项目的建设，目前已完成两次反馈意见回复，等待证监会审核，同时2020 年2 月完成公司债第一次发行，募集资金5.5 亿元，当期票面利率6.2%，多项资金筹措助力连云港项目的顺利实施。

    盈利预测：公司作为国内轻烃综合利用的产业链龙头，借助工艺路线明显的低成本优势，持续加码C3、C2 产能，产业链不断拓宽加深，随着公司新产能的逐步释放，公司业绩有望持续增长。预计2020-2021 年公司净利为12.88 亿、27.60 亿，对应估值分别为11.4 倍、5.3 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情导致需求持续低迷，C2 项目进度不及预期，原油大幅波动