太平鸟(603877)2019年年报暨2020年一季报点评:道阻且跻 但不乏亮点

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:冯重光/郑一鸣 日期:2020-04-30

  2019 年公司实现收入79.28 亿元(+2.80%)、归母净利润5.52 亿元(-3.50%)、扣非归母净利润3.53(-10.82%),此外2020Q1 收入/归母净利润分别-16.66%/-89.89%,扣非归母净利润亏损3627 万元,疫情背景下短期面临一定压力,但长期看公司在产品、渠道、供应链端的调整逐渐兑现,维持“增持”评级。

      2019 年收入/净利润/扣非净利润+2.80%/-3.50%/-10.82%,四季度盈利呈现改善。

      2019 年实现收入79.28 亿元(+2.80%),归母净利润5.52 亿元(-3.50%),扣非净利润3.53 亿元( -10.82%) , 其中2019Q4 改善( 收入/ 扣非净利润+3.56%/+19.23%%)。从盈利看,2020 年毛利率略降0.24PCT 至53.19%,另一方面,管理费用率提升1.95Pcts 至36.53%,系直营门店租金、员工薪酬和广告宣传费用增长,管理费用率和财务费用率相对稳定,综合看净利率下降0.42Pct 至6.85%。

      女装&乐町改善,男装&童装仍在调整。分品牌看,2019 年,(1)PB 男装实现收入26.14 亿元(-8%),毛利率略降1.63 Pcts 至55.74%,报告期内门店净开45 家至1367 家。(2)PB 女装实现收入29.46 亿元(+10%),折扣改善推动毛利率提升0.85Pct 至53.96%,报告期内门店净关13 家至1538 家。(3)乐町实现收入11.31亿元(+12%),直营及线上布局进展顺利,毛利率提升0.57Pct 至50.45%,报告期内门店净关24 家至592 家。(4)童装业务实现收入9 亿元(4%),毛利率基本持平,报告期内门店净关58 家至809 家。

      线上延续增长,线下直营表现出色。(1)2019 年线上实现收入23.12 亿元(+12%),毛利率略降0.3Pct 至44.60%。(2)线下收入55.21 亿元(+7%),毛利率基本持平。报告期内净关店101 家至4493 家。分直营加盟看,①线下直营收入+14%,净开店117 家。②线下加盟收入+1%,门店仍在调整(净关200+家)。

      2020Q1 道阻虽难但不乏亮点。2020Q1 收入13.83 亿元(-16.66%),归母净利润8760 万元(-89.89%),扣非归母净利润亏损3627 万元。疫情背景下终端需求放缓,折扣加大、费用刚性致利润较多调整。其中毛利率下降5.56Pcts至51.89%,销售费用率提升1.65Pcts 至42.54%,管理费用率稳定。(1)分品牌看,PB 女装-13.94%、毛利率下降4.91Pcts 至55.45%,PB 男装-22.85%、毛利率下降5.95Pcts 至52.31%,乐町-7.03%、毛利率下降0.78Pct 至50.07%,童装-14.19%、毛利率下降9.79Pcts 至46.87%。(2)分渠道看,线上积极拓展,收入+16.30%,线下收入-29.48%,报告期内门店净关49 家至4447 家。

      风险提示。1.休闲服饰转型效果低于预期。2.童装/电商销售低于预期。

      盈利预测及估值。虽然疫情影响短期业绩,但公司努力拓展线上业务、优化线下门店结构,并且积极推动成本节约,综合考虑疫情影响,下调2020/2021 年EPS预测至1.00/1.24 元(原预测为1.23/1.42 元),新增2022 年EPS 预测1.42元,维持“增持”评级。